本报告导读：

中国结算拟将股票类业务最低结算备付金缴纳比例由16%调降至接近13%，预计可释放结算备付金278 亿元，建议增持更受益于资本市场投资端改革的券商板块。

摘要：

事件：中国结算拟自10 月起进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，并正式实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排。

点评：

中国结算本次 举措旨在配合货银对付改革落地实施、提升市场资金使用效率，落实中央政治局“要活跃资本市场，提振投资者信心”要求。1）结算备付金是指结算参与人存放在其资金交收账户中用于证券交易及非交易结算的资金。其中，最低结算备付金限额＝上月证券买入金额／上月交易日历天数×最低结算备付金比例。2）2022 年1月，证监会启动货银对付改革，12 月正式实施，对机构投资者的自营和托管业务建立证券交收与资金交收之间的关联，以保障证券交易达成后钱券足额交收。本次结算备付金缴纳比例调降的目的在于配合货银对付改革，提升市场资金使用效率和结算备付金精细化管理水平，更好落实中央政治局要求，助力活跃资本市场并提振投资者信心。

中国结算拟自10 月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例由16%调降至接近13%。1）自10 月起进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，由现行的16%调降至平均接近13%。2）实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排，结算参与人付款时间在9点前、11 点前和11 点后对应的付款比例分别由14%、16%和18%调降至13%、15%和16%，取款时间在9 点前和9 点后对应的取款比例分别由18%和14%调降至16%和13%；可就托管业务自主选择适用差异化或固定最低比例计收，后者最低缴纳比例设定为15%。

预计可释放结算备付金278 亿元，提高市场资金使用效率、增强流动性，助力活跃资本市场。1）按2022 年A 股市场日均交易额9252 亿元计算，结算备付金缴纳比例由16%调降至13%，可释放结算备付金9252 亿元*3%=278 亿元，减少资本占用、助力活跃资本市场；若按2022 年43 家上市券商自有备付金占结算备付金（含客户备付金和自有备付金）31%的比重测算，可为证券行业整体释放86 亿元自有资金。2）我们认为，加强投资端改革是资本市场建设新重点，后续将有更多利好政策出台，助推中长期资金入市、利好资管机构高质量发展并催生更多券商机构业务需求，头部券商凭借其更强的专业化能力，将更受益于监管红利超预期发展。

投资建议：建议增持更受益于资本市场投资端改革的券商板块，个股推荐华泰证券、中信证券、中金公司H。截至8 月3 日，券商板块PB 估值仅为1.52x，位居10 年来的23.02%分位，安全边际和性价比极高。建议增持机构业务专业化能力更强的头部券商。

风险提示：资本市场大幅波动。