事件:

公司发布2017 年度限制性股票股权激励计划,拟向公司高级管理人员及核心员工授予权益总计1033 万股,授予价格4.43元/股,业绩考核为以2016 年为基数,2017-2019 年归母净利润增长分别不低于20%、35%、50%,若以最低增速折算,则同比增速分别不低于20%、12.5%、11.1%。

投资要点:

刨花板销售情况向好,净利润同比快速增长

受定制家具行业快速增长影响,环保型刨花板需求旺盛,2016 年全年刨花板价格同比涨幅超30%,公司刨花板产品满产满销,2016 年上半年毛利率既已较2015 年提升4.65 个百分点至19.40%,业绩预增公告显示,全年净利润增速为55%-75%。

林业政策变动带来产品涨价预期

限制原生林商业性采伐政策全面落地为2017 年产品价格上涨最大驱动力,公司目前拥有20 万立方米高强度环保型刨花板以及58 万方中纤板产能,人造板产品提价持续增厚公司业绩,限制性股权激励业绩承诺有望超预期完成。

领先的技术优势以及生产线改造布局中长期成长

公司人造板生产技术为国内领先水平,可差异化、定制化满足下游新消费需求,竞争优势明显。公司拟在南宁工厂进行技术改造,建设一条计划年产30 万立方米均质刨花板生产线,预计2018 年可实现20 万立方米产能投产;在新西兰投资建设木材加工项目亦在有序推进,中长期成长可期。

盈利预测与估值:

预计2016-2018 年,公司分别实现营业收入12.39 亿元、15.07 亿元、20.64 亿元,实现归属母公司的净利润0.92 亿元、1.25 亿元及1.81 亿元,EPS 分别为0.20 元、0.27 元和0.39元,对应2016-2018 年PE 分别为44.25 倍、32.59 倍、22.49倍。2016 年利润分配拟10 转10 派1,维持公司“推荐”评级。

风险提示:人造板涨价幅度不及预期;房地产周期下行。