核心观点

人造板品牌企业，技术领先，产品优质，经营业绩全面好转公司是国内最大的人造板生产商之一，二十年专注人造板行业，拥有世界上最先进的超级刨花板生产线。2017 年前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.23 亿元，较上年同期增70.63%；营业收入为9.61 亿元，较上年同期增7.45%。作为行业内技术最领先的优质企业，有望受益于供给侧改革，享受市场集中度提升带来的红利。

公司林业资源丰富，供给稳定，积极拓展市场，产能有望快速扩大丰林集团经过10 多年的营林造林，在广西南宁营造速生丰产林20 余万亩，为打造“林板一体化”产业链提供资源基础。目前公司拥有纤维板产能58 万方，刨花板20 万方，南宁刨花板生产线正在升级改造。同时，公司积极开拓华东市场和海外市场，收购安徽东盾18 万方纤维板产能，募集8.7 亿元投资建设新西兰60 万方刨花板产能，两到三年内产能有望快速扩大。

供货定制家居企业，下游销售具有确定性

刨花板优点突出，被定制家居企业大量采用，公司的刨花板产品直销比例大幅上升。2013 年收购惠州亚创20 万立方刨花板产能，公司成为索菲亚最重要的供货工厂之一。2017 年，索菲亚出资2.2 亿参与新西兰项目的定增，新的刨花板产能投入使用后，产品销售具有一定确定性。

首次覆盖予以“增持”评级

公司以特种纤维板和环保型刨花板为核心产品，无醛人造板品质优良，产品毛利率高于平均。随着产能的陆续释放，预计2017-2019 年，营业收入13.50 亿元、17.84 亿元、22.03 亿元，实现归属母公司的净利润1.55 亿元、2.04 亿元、2.59 亿元，EPS 分别为0.17 元、0.22 元、0.28 元，对应2017-2019 年P/E 分别为30.64 倍、23.31 倍、18.35 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：房地产投资下滑；刨花板产能过剩；政策风险。