事件：

公司发布2019年 三季报：公司前三季度实现营收14.28 亿元，同比增长30.94%；归母净利润1.33 亿元，同比增长20.52%；扣非后归母净利润1.29 亿元，同比增长23.05%。单三季度实现营收5.41 亿元，同比增长21.89%；归母净利润0.42 亿元，同比增长1.50%；扣非后归母净利润0.41 亿元，同比减少5.83%。

点评：

营收稳步提升，三季度利润增速放缓。公司19Q1/ Q2/Q3 分别实现营收3.39/5.47/ 5.41 亿元，分别同比增长16.78%/ 53.84%/ 21.89%。19Q1/Q2/ Q3 分别实现归母净利润0.30/ 0.60/ 0.42 亿元，同比增长5.60%/51.69%/ 1.50%，三季度由于增值税退税额减少导致利润增速放缓。

产品结构优化带动毛利率小幅提升，费用率略有下降。毛利率方面：公司19 年前三季度毛利率为22.82%，同比增长0.13pct，受益于无醛板、超级刨花板等高端产品的占比持续提升。费用率方面：公司期间费用率为14.19%，同比下降0.49pct，销售/管理/财务费用率分别为8.43%/ 5.38%/ 0.38%，分别同比变动为+0.62/ -0.78/ -0.33pct。销售费用同比增长41.31%系运费增加所致。本期加大研发投入，研发费用同比增加162%。

完善“林板一体化”产业链，持续推进产能建设。公司通过营林造林完善“林板一体化”产业链，在广西的速生丰产林林地约20 万亩。公司目前在广西南宁、百色和安徽池州拥有3 家纤维板工厂，在广西南宁、广东惠州拥有2 家刨花板工厂，纤维板和刨花板产能共130 万立方。公司的新西兰年产60 万立方刨花板生产线已通过初审，待审批通过后即可进入项目建设阶段。待新西兰项目投产后，未来三年人造板产销规模有望达到 200 万立方。产能持续扩张，奠定未来增长基础。

盈利预测与估值：预计19-21 年EPS 分别为0.15、0.18、0.22 元，对应PE 分别为20X、16X、14X。给予“买入”评级。

风险提示：房地产竣工不及预期，原材料价格大幅上涨