事件

11 月12 日，丰林集团发布拟签订《年产50 万立方米超强刨花板项目开发协议书》暨对外投资设立子公司的公告。公司拟在广西防城港投资设立项目公司，建设“丰林集团年产50 万m3 超强刨花板项目”，项目计划总投资7 亿元，建设年限为防城港市人民政府完成五通一平正式交地后2 年内。

拟于防城港投建年产50 万m3 超强刨花板项目，积极推进沿海临港战略

根据公告，为满足高端功能性人造板的旺盛需求，进一步增强公司行业竞争力，丰林集团拟在广西壮族自治区防城港市投资设立项目公司，建设“丰林集团年产50 万m3 超强刨花板项目”。

该项目计划总投资7 亿元，选址位于于防城港市九龙湖生态科技产业园内，占地面积400 亩，建设年限为防城港市人民政府完成五通一平正式交地后2 年内。其中项目公司即广西防城港丰林木业有限公司，注册资本3 亿元，经营范围为人造板及其相关深加工产品的研发、生产和销售，项目公司由丰林集团100%控股。

同时为了项目顺利开展，公司拟与防城港市人民政府签订《丰林集团年产50 万m3 超强刨花板项目开发协议书》。

产能方面，目前公司3 家纤维板工厂产能合计达68 万立方米；2 家刨花板工厂产能合计达62 万立方米；同时公司新西兰卡韦劳年产60 万立方米刨花板生产线建设项目正在实施。而且公司近几年产能利用率一直保持100%，南宁、池州工厂投产当年即实现满产，惠州、池州工厂收购当年即实现扭亏为盈。预计年产50 万立方米超强刨花板项目建设完成后，公司人造板产能规模将达到240 万立方米，刨花板产能规模位居全国第一。

我们认为，公司年产50 万立方米超强刨花板项目建设完成后，产能规模尤其是SSPB（超强刨花板）产能将大幅提升，有望进一步提升市场需求旺盛的高端功能性人造板产品市占率；同时在北部湾城市防城港推进产能建设，有助于公司利用海外优质的大径材资源、积极推进沿海临港战略，持续提升公司的核心竞争力和可持续发展能力，推动公司实现“中国领先.世界一流”长期战略目标。

专注于环保高端市场，高附加值产品持续发展，短期利润有望继续增长公司通过持续提高镂铣板、防潮板、无醛板等环保功能型高附加值人造板产品比例，不断满足高端细分市场的旺盛需求。分产品看，2018 年公司纤维板、刨花板、林木分别实现营收9.90、4.49、0.48 亿元，同比分别增长15.22%、62.76%、-29.71%。伴随2018 年南宁厂工厂技改（年产30 万立方米超级刨花板）以及池州工厂收购、技改（年产20 万立方米纤维板）项目完成，公司高附加值人造板产品比例将持续提升。此外，公司积极推进营林造林，持续打造“林板一体化”产业链，目前在广西拥有约20 万亩速生丰产林林地。

同时，公司环保建设领先行业，专注于安全环保高端市场。目前公司所有刨花板、纤维板生产线均为连续压机生产线，主要设备从德国、意大利、瑞士等国进口，为目前世界最先进的生产线，平均单线规模远高于全国平均水平。纤维板的产品结构以无醛板、镂铣板、防潮板、E0 级低气味板等高端产品为核心，刨花板则主打环保产品，先后推出了E0 级低气味板、无醛板、日本F 板等。公司近年环保方面的投资累计超过2 亿元，各工厂均建立了先进的尾气除尘系统，实际烟气排放量远远优于国家标准。

我们认为，公司专注于环保高端市场，伴随公司高附加值产品比例持续提升以及南宁工厂、池州工厂新增产能顺利投放市场，短期利润有望实现持续增长。

投资建议：

公司产品结构不断优化，产能持续升级和扩张，未来成长可期。我们预计，2019-2020 年公司营业收入为20.25、24.78 亿元，同比分别增长26.77%、22.36%；归母净利润分别为1.74、2.18 亿元，同比分别增长26.11%、25.02%，对应最新PE 分别为17.7x 和14.2x，维持“买入”评级。

风险提示：

产能投放不及预期；下游需求低迷。