维持建材行业“增持”评级：1）水泥稳定性首选“泥茅”海螺水泥，弹性推荐华新水泥以及上峰水泥等；华南首选华润水泥及塔牌集团；报表改善弹性空间最大推荐H股中国建材，基建受益弹性空间最大推荐冀东水泥，基建受益且整合预期首选祁连山、天山股份；港股确定性推荐海螺创业；2）ToB端建材集中度大幅提升的逻辑下，A股最受益是东方雨虹（也属于开工端），H股为中国联塑，我们认为市占率快速提升的步伐远远未结束；其他包括瓷砖（帝欧家居及蒙娜丽莎）、三棵树等B端较强的收入端亦大幅增长；3）继续推荐制造业全球龙头中国巨石、福耀玻璃、信义光能；竣工消费端品种，推荐北新建材、信义玻璃、旗滨集团、伟星新材、再升科技等。

早周期开工施工端建材（水泥+雨虹）确定性最高，或将依然领跑周期；水泥在所有大宗品里面影响最优，主要是产能可控且产品不可库存，若赶工，则水泥也是弹性最大，最先起来；以2018、2019年来看，水泥价格开年促销皆于3月中旬实现价格的反转：水泥产线可以随时关停，且不可库存，短腿产品对点状需求复苏最为敏感；同玻璃、钢铁等24h连续作业的供给刚性的品种逻辑全然不同。从价格角度观察，近期虽然有水泥价格下调，但仍大幅高于往年同期，按照目前的复工情况看，基本水泥企业在正常出货量的2-3成，我们参考2018-2019年同期，也观察到淡旺季之交，2019水泥价格亦于3月中旬左右先降后升；我们认为随着下游需求的恢复，水泥价格弹性逐渐释放（可以参考近期云南市场）。对于水泥而言，疫情并不改核心推荐逻辑：矿山治理水泥供给再临供给收缩，水泥是后工业化时代最好的周期品，向资源定价品的转身。

B端功能性建材的集中度快速提升，市场空间2020年将进一步加速扩容，该赛道最佳，A股是东方雨虹，H股是中国联塑，其他包括瓷砖、三棵树等B端较强的收入端亦大幅增长；竣工端品种，首选低估值修复，且疫情导致产能释放延后，下半年后旺季望展现弹性。

风险提示：国内货币、房地产宏观政策变动，原材料价格大幅上涨