事件：

公司发布2020 年中报。公司2020H1 实现营收6.01 亿元，同比下降32.21%，实现归母净利润0.29 亿元，同比下降68.33%，实现扣非后归母净利润0.24 亿元，同比下降72.50%，经营活动产生的现金流净额0.35 亿元，同比增加151.13%。其中Q2 实现营收4.57 亿元，同比下降16.45%，实现归母净利润0.41 亿元，同比下降31.67%，实现扣非后归母净利润0.36 亿元，同比下降38.98%。

点评：

业绩有所承压，毛利率上升显著。①从收入端看，H1 主业人造板业务同比下降33.49%至5.6 亿元，主要受Q1 疫情导致下游家具，家装市场延期复工，公司订单下降，Q2 随着复工复产，下滑幅度明显收窄。

②从毛利率看，H1 整体毛利率同比增加2.88pct 至26.15%，其中主业人造板业务同比增加4.54pct 至25.95%，系原材料价格下跌（上游林木业务同比下降5.77pct 至48.69%）。③从盈利能力看，H1 期间费用率同比上升7.63pct 至21.63%，Q2 同比上升4.02pct 至16.63%。其中H1 管理费用率上升4.79pct 至9.98%，系疫情影响，工厂产生停机费用所致。

“一厂一策”促进销售升级，海外公司推动新业务开拓。①公司采用“一厂一策”策略，积极抓住疫情过后“宅经济”概念兴起推动销售升级，已实现5 月产销平衡，6 月销大于产。②2020 年2 月，公司成立新西兰丰林供应链有限公司，开展跨境原木贸易等进出口业务，推动公司海外木材资源储备及国内临港木材加工战略的实施。有利于公司海外业务的开拓，生产高附加值产品。

投资建议：根据中报小幅下调盈利预测，考虑估值切换上调目标价，预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.12、0.17、0.21 元，对应 PE 分别为 24.21X、17.17X、13.98X。维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨。