投资要点：

维持“增持” 评级。2020Q3 公司营收6.29 亿元同增16.15%，归母净利约7900 万元同增85%，超出预期。考虑到H2 行业快速修复，上调2020-2022 年公司EPS 预测为0.15（+0.02），0.17（+0），0.22（+0），维持目标价4.21 元，对应2020-2022 年PE 为28.07/24.76/19.14倍，维持“增持”评级。

单季度销大于产，需求步入拐点。Q1-Q3 公司单季度营收增速分别为-57.61%，-16.45%，+16.15%，印证下游家居行业修复节奏，进入复苏拐点，我们测算Q3 公司已经实现销大于产，需求回补的趋势将在Q4 乃至明年延续，并在2021H1 迎来较为明显的低基数期。

结构升级与原材料降价抬升毛利率，停工损失减少费用率。Q3 公司毛利率24.27%同比增2.2pct，判断一方面来自于消费升级驱动无醛板占比提升；也得益化工原料降价。Q3 销售费用率8.22%，同比下降1.27pct，受益摊薄效应，管理费用率3.51%环比下降3.6pct，则主要受益停工损失消失。判断Q4 毛利率与费用率将维持此常态中枢。

钦州项目打开成长空间，股权激励回购显示较强信心。公司决议通过在钦州投建50 万立方人造板产能基地项目，钦州地理位置优越拥有木材贸易码头，将为公司进一步成长打开空间，测算或可在2022年开始贡献，新西兰项目或先从木材贸易起步，近期公司公告拟用7500 万元资金回购1786 万股用于股权激励，显示管理层较强信心。

风险提示：原材料价格波动，新项目不及预期。