Q3 归母净利同比高增，维持“增持”评级

公司发布三季报，23Q1-Q3 实现营收17.68 亿元（yoy+27.3%），归母净利7873 万元（yoy+65.35%），扣非净利7893 万元（yoy+95.3%）。其中Q3实现营收6.76 亿元（yoy+11.2%），归母净利4331 万元（yoy+574.4%），公司前三及单三季度利润表现较好，主要系：1）公司加强工厂精细化管理及降本增效；2）偿还外币借款后汇兑损失减少；3）钦州工厂投产后形成新的利润增长点。考虑到需求尚处恢复期，略下调收入预测，预计23-25 年归母净利分别为1.31/1.56/1.79 亿元（前值1.50/1.84/2.19 亿元），对应EPS为0.11/0.14/0.16 元，BPS 为2.57/2.70/2.86 元，参照2018 年以来公司1.35倍PB(LF)均值，给予23 年1.35 倍PB，目标价3.47 元（前值3.48 元），维持“增持”评级。

钦州工厂贡献增量，助力收入表现优于大盘，彰显头部优势受地产周期传导及消费复苏节奏缓慢影响，今年以来家居消费需求表现普遍偏弱，据统计局数据，23 年1-9 月家具类零售额累计同增3.1%至1081 亿元。公司作为家居行业上游供应商，钦州工厂投产后逐步形成稳定客群，惠州工厂周边新客户拓展进展良好，产品端推进产品差异化升级，中高端板材占比提升，收入实现逆势增长，分季度看23Q1/Q2/Q3 单季收入分别同增12.9%/64.8%/11.2%至4.25/6.68/6.76 亿元，收入表现优于行业大盘。

Q3 单季销售毛利率同比提升3.17pct，现金流表现较好23Q1-3 销售毛利率同降1.44pct 至9.5%，我们判断主要系人造板价格承压、高毛利率的林木业务营收占比下滑等所致，其中Q3 单季毛利率同增3.17pct至10.9%，主要系公司强化降本增效，预期Q4 毛利率有望延续修复。23Q1-3期间费用率同降2.74pct 至6.1%，其中销售费用率0.6%，同比持平；管理+研发费用率同降1.42pct 至5.5%；财务费用率同降1.32pct 至-0.1%，主要系公司汇兑损失及利息费用减少所致。此外，23Q1-3 公司经营性净现金流同比增长154.78%至2.58 亿元，主要系：1）收入增长下销售回款增加；2）合理控制存货库存减少存货占用资金；3）钦州工厂提供现金流增量。

人造板行业龙头，客户资源优质丰富

制造端，公司在广西南宁、百色和安徽池州拥有3 家纤维板工厂，在广西南宁、钦州和广东惠州拥有3 家刨花板工厂，合计产能规模达180 万m3，同时通过智能制造提升精细化管理水平，生产制造优势领先。销售端，公司客户广泛分布于定制及成品家具、木地板、木门、窗帘制品、PCB 线路板、洗衣机盖板、房地产等多项领域，客户资源优质丰富。

风险提示：下游需求不及预期，原材料成本上行，客户拓展不及预期。