9 月末以来，A 股和H 股银行指数已较低位上涨16%和25%，部分市场参与者对银行股上涨的可持续性和上涨空间存在疑虑。我们认为，目前银行处于未来5个季度业绩V 型反转的起点，处于风险溢价因素反转的起点，处于估值仓位反转的起点。宏观经济复苏趋势明确，流动性环境亦有利于银行业绩表现，向前看，我们预计A 股和H 股银行指数未来3-5 个季度的上涨空间分别为50%和60%。个股层面，推荐估值修复逻辑的兴业银行-A、光大银行-A/H 和A/H 四大行，以及凭借高效公司治理和商业模式有望录得更高盈利能力和估值水平的招行-A/H、平安银行-A、宁波-A、常熟-A。

评论

目前处于业绩V 型反转的起点。1/2/3Q20 单季利润增速录得5.3/-24.4/-4.5%，我们预计4Q 录得13.5%，带动2020E 净利润同比增长-4.4%，年内呈现V 型反转。

另外，考虑同比持平的净息差（1.90%）、高增的净利息收入（+3.9% YoY）、高增长的手续费收入（+6.9% YoY）和PPOP（+8.7% YoY），我们预计2021 年上市银行净利润同比增长9.2%。

目前处于风险溢价因素反转的起点，未来主要关注资产质量指标改善趋势。我们认为，ERP 主要受资产质量指标影响，反映投资者担忧情绪。综合考虑中资银行第一次业绩负增长、同比多增的核销处置资源、2016 年后显著降低的风险偏好等因素，我们预计不良净生成率和信用成本的峰值将于~4Q20 或已经在~2Q20 确认，此后震荡下行，更多银行跟踪平安银行-A 呈现出显著改善的资产质量指标。

目前A/H 银行股ERP 处于下行的起点，考虑更真实可信的资产负债表，我们预计本轮ERP 低点将录得历史极值。

目前处于仓位和估值反转的起点。

我们统计了公募基金重仓持股情况，持仓中银行股市值由4Q19 的1008 亿元，下降至1Q20 的766 亿元，下降至2Q20 的652 亿元，而3Q20 回升至833 亿元，仓位跟随基本面预期开始反转，但仍低于去年末的水平。

我们将港股市场上各类基金中规模较大的作为样本，追踪其持仓情况，整体而言3Q 末内银股低配幅度较2Q 末改善有所改善，其中亚太地区基金低配幅度由2Q 末的78%下降为3Q 末的49%，新兴市场基金低配幅度由79%下降至77%，香港本地基金和全球基金对内银股的低配幅度环比基本持平。

A/H 银行估值和股价亦然出现反转，A 股银行估值由9 月末0.71x 前瞻一年P/B 的低点上升至当前的0.79x（上涨11%），H 股银行估值由9 月末0.49x前瞻一年P/B 的低点上升至当前的0.65x（上涨23%），我们预计未来3-5 个季度仍有50%/60%的上涨空间。

估值与建议

目前A/H 银行交易于0.79/0.65x 2021e P/B，未来3-5 季度我们认为有50%和60%的上涨空间。

风险

流动性超预期收紧（低概率事件）。