贵阳银行深耕贵州省内市场，资产规模平稳扩张，经营指标保持稳定，业绩表现持续恢复。

营收增速放缓，业绩保持增长。2021 年一季度公司归母净利润同比+4.39%（2020 年同比+2.10%）。（1）收入端：21Q1 公司营业收入同比-14.7%，利息净收入/手续费净收入同比分别-1.17%/-9.14%。（2）支出端：21Q1 公司成本收入比同比上升 3.66pct 至 23.82%，经营成本小幅上升。（3）拨备端：21Q1公司拨备计提放缓，拨备/拨备前利润同比下降 15.61pct 至 32.12%，贡献净利润增速回升。

资产扩张平稳，息差小幅收窄。（1）资产保持平稳增长：21Q1 公司总资产环比+1.30%，其中贷款环比+3.28%，对公投放较为积极，企业贷款环比+4.09%。

（2）息差同比有所下行：21Q1 公司净息差 2.23%，同比下降 16BP，一季度利息收入/利息支出同比分别+3.64%/+7.99%，推测息差收窄主要受负债成本上行影响。

手续费净收入小幅下降，投资类业务拖累中收。21Q1 公司非利息收入同比-60.86%，占营收的 10.40%。（1）中间业务收入下降：21Q1 公司实现手续费及佣金净收入 2.42 亿元，同比-9.14%。（2）投资类业务收入下降：21Q1 公司投资收益、公允价值变动损益及汇兑收益合计为 1.18 亿元（20Q1 为 6.65 亿元），投资类业务高基数导致非息收入增速较低。

账面不良下降，拨备覆盖充足。（1）不良贷款率下降：一季度末公司不良贷款率 1.52%，较 2020 年末下降 0.01pct，关注贷款率 2.84%，较 2020 年末上升0.43pct。（2）风险抵补能力充足：一季度末公司拨备覆盖率为 273.83%，拨贷比为 4.16%，拨备覆盖保持充足。

风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

投资建议：贵阳银行深耕贵州省内市场，资产规模平稳扩张，经营指标保持稳定，业绩表现持续恢复。考虑到公司息差仍存收窄压力，我们小幅下调公司2021/22 年 EPS 预测至 1.60 元/1.66 元（原预测为 1.67 元/1.81 元），当前 A股股价对应 2021 年 0.65xPB。给予公司 2021 年 0.72xPB，对应目标价 8.50元，维持“增持”评级。