2025 年上半年营收略降，净利润微增。公司2025 年上半年度实现营业收入105.76 亿元，同比下降2.99%，其中二季度同比下降2.28%,较一季度降幅收窄1.44 个百分点。上半年净利润同比增长2.78%，其中二季度同比增长4.11%，较一季度提升2.45 个百分点。上半年年化加权ROE10.6%，同比下降0.5 个百分点。从业绩增长归因来看，净息差下降仍是最大不利因素，拨备反哺利润实现正增长。

资产规模稳步增长，结构进一步优化。公司2025 年上半年总资产9.86 万亿元，同比增长8.28%，保持平稳增长。其中存款同比增长10.73%，贷款同比增长3.79%。资产结构中一般性贷款占比56.56%，较2024 年末提升1.28 个百分点，信用债占比24.72%，较2024 年末提升3.45 个百分点。公司上半年核心一级资本充足率9.49%，较2024 年末下降0.23 个百分点。继续开展中期分红，拟派息104.6 亿元，分红比例30.7%，同比提升1.5 个百分点。

净息差同比下降，手续费收入逆势增长。公司披露2025 年上半年净息差1.63%，同比下降14bps。上半年非息净收入345.61 亿元，同比下降5.08%，其中手续费及佣金净收入169.06 亿元，同比增长3.38%，其他非息收入176.55 亿元，同比下降11.98%。非息收入下降主因去年同期高基数及当期债市波动等因素影响。

资产质量略有改善，拨备覆盖率保持合理水平。我们测算的2025 年上半年不良生成率同比下降0.09 个百分点至1.17%。不良率1.16%，较2024 年末持平。关注率1.65%，较2024 年末略有上升0.01 个百分点。上半年拨备覆盖率为207.53%，较2024 年末下降1.90 个百分点，较2025 年一季度提升0.42 个百分点。

投资建议：公司整体表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027 年归母净利润为695/724/756 亿元， 同比增速分别为1.3%/4.2%/4.3%，摊薄每股收益分别为1.16/1.22/1.27 元。当前股价对应的PE 为6.7/6.4/6.1x，PB 为0.59/0.55/0.52x，维持“优于大市”评级。

风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。