投资要点

板块回顾 ：低估值银行发力，银行实现超额收益。2023 年初至5 月末，银行板块上涨0.5%，小幅跑赢两大基准指数，尤其是以大行为代表的低估值银行表现强劲，带动银行板块实现超额收益。一方面，3 月下旬至今中特估逻辑持续演绎，大行在此市场风格下受益；另一方面，银行一季度业绩略好于预期，其中以大行为代表的低估值银行，与绩优银行个股的差距缩小，低估值银行估值有所修复。

中国特色估值体系之下，银行股高股息+低估值+低持仓，核心竞争力及内在价值被市场认知，估值提升空间打开。1）上市银行分红率稳定，目前整体股息率在5%以上（其中国有大行股息率相对更高），在低利率环境下配置价值较高。2）银行板块估值目前在0.6 倍PB 以下，处于近十年来不到10%分位数，安全边际强。低估值隐含了市场对于银行盈利能力下降以及资产质量的担忧，但目前上市银行ROE 趋于稳定、资产质量向好，对估值形成有力支撑。3）机构持仓方面，2023 年一季度末基金重仓持股银行比例为1.79%，是近10 年来新低，筹码结构相对较好；在利率下行环境下，银行股高股息+长期稳定的业绩回报对保险资金的吸引力提升，保险资金成为配置银行的重要增量资金。整体来看，上市银行具备估值提升基础。整体来看，上市银行具备估值提升基础。

2023 下半年银行基本面趋势向上，为银行板块估值修复提供支撑。重定价影响下，一季度银行息差大幅收窄，业绩迎来低点。展望下半年，1）规模方面，二季度后基建贷款投放力度下降，随着经济逐步复苏，企业+居民融资需求有望逐步提升，预计2023 全年银行业生息资产规模将保持较快增长。2）息差方面，重定价对存量贷款的影响主要反应在上半年，新发放贷款定价有望伴随需求企稳，结合近期政策持续推动存款利率调降，资产负债两端共同带动下半年息差企稳。3）中收方面，基金发行规模累计同比降幅收敛，银行理财产品存续规模企稳回升，叠加去年基数较低，预计代销业务相关收入将逐步改善；此外，居民消费、银行卡相关收入有望持续恢复。预计中收增速将逐季回升。4）资产质量方面，上市银行存量风险加速出清，大额风险暴露接近尾声，房地产风险暴露高峰已过；近年来新增贷款更多投向风险相对更低的大基建类、先进制造业等方向，未来的不良生成有望处于低位。宏观经济平稳运行下，资产质量将延续向好趋势，信用减值节约有望持续反哺利润。整体上看，银行基本面趋势向上，预计银行业绩增速有望逐季提升，为银行板块估值修复提供支撑。

积极的宏观经济政策或成为银行估值提升的重要催化催化剂。宏观经济方面，近期高频经济数据走弱。央行6 月重提“加强逆周期调节”，下调OMO、SLF、MLF 利率释放积极的货币政策信号，LPR 也如预期同步下调；商务部提出将推动出台支持恢复和扩大消费的系列政策措施，国常会提出研究推动经济持续回升向好的一批政策措施。后续看，若进一步出台积极的经济政策，有望成为银行板块估值修复的重要催化剂。

投资建议：重点关注两条主线:（1）中特估逻辑下，央企银行估值有望提升，今年中特估是市场重要主线，央企银行具备低估值+高股息优势，重点推荐交通银行、中信银行。（2）更受益于经济复苏主线的绩优银行，重点推荐宁波银行、平安银行、招商银行、常熟银行、成都银行。

风险提示：金融监管超预期推进，息差超预期收窄，资产质量超预期下行。