事件：8 月11 日，央行发布2023 年7 月社融及金融统计数据，社融存量同比增速8.9%，7 月社融增量0.53 万亿元、新增人民币贷款0.35 万亿元。

信贷边际走弱，社融增速或将触底。7 月社融（存量）同比增速环比-0.1pct，7 月新增社融同比少增0.27 万亿元。拆解社融（增量）结构，信贷明显走弱，政府债券仍为主要支撑项。不过，7 月信贷边际走弱，一定程度上是节奏问题，6 月季末冲量对信贷有所透支，且上半年对公投放强，项目储备消耗较多。从全年来看，金融对实体支持力度仍较大，前7 个月人民币贷款增加16.08 万亿元，同比多增1.67 万亿元。同时，后续政府债券在基数效应、政策激励下有望实现多增。

22 年地方政府债发行节奏靠前，而今年1-7 月发行平缓，节奏错开；近期财政部提出“将指导地方加快专项债券发行使用节奏”，后续专项债投放有望提升。

票据冲量支撑，居民中长贷拖累，但后续或将缓和。7 月新增人民币信贷同比少增0.35 万亿元。结构上来看，对公端，票据融资再次冲量，7 月票据融资增加3597 亿元，较上月及去年同期均明显回升，为7 月信贷增量的最大支撑项。

居民端信贷需求回落，但按揭早偿影响有望缩小。7 月居民中长期贷款减少672亿元，或主因商品房销售平淡及按揭早偿，而近期，央行提出要“有序调整存量个人住房贷款利率”，住建部也将“进一步落实降低购买首套房首付比例及贷款利率等政策”，居民中长期贷款少增现象有望缓解。另外，7 月末国家发改委下发《关于恢复和扩大消费的措施》，居民短贷亦有增长动能。

社融边际走低后，政策有望加力。6 月以来，LPR 降息、促进民营经济发展、城中村改造、促消费、房地产销售等相关政策相继出台，政治局会议强调保持经济平稳健康发展，政策端稳增长态度明确。7 月社融数据边际走低之后，政策端有望进一步加力，刺激信贷需求逐步恢复。

M1、M2 同比增速均回落。7 月M1 同比增速2.3%，环比下降0.8pct，主因或仍为商品房销售平淡，企业端短期存款增长动力不足。M2 同比增速10.7%，环比下行0.6pct，一方面，是受到信贷派生效应减弱影响；另一方面，季初月份为企业缴税大月，对企业存款也产生一定影响，7 月企业存款减少1.53 万亿元。

投资建议：社融或将企稳回升，关注政策落地季初月社融、信贷增量同比均明显回落，但全年来看前7 月累计信贷投放仍明显多增。7 月的短暂不及预期之后，激励政策有望接续落地，接下来的专项债发行提速、按揭早偿放缓、消费促进均将形成对社融的有力支撑。推荐与经济增长相关度高、持仓处于低位的顺周期标的如宁波银行、成都银行、江苏银行、招商银行，以及攻守兼备的高股息标的如农业银行、中国银行、中信银行。

风险提示：宏观经济增速下滑；货币政策转向；政策效果不及预期。