起步于改革开放后的实业潮，36 年蝶变升级

作为继五大行之后首家A+H 上市的股份行，对公客户基础较为坚实，零售业务进入势能加速转化期；资产质量显著改善，加上全牌照的集团赋能，各项业务增量空间有望打开，估值修复空间较大。我们预计其2023-2025 年归母净利润分别为652/715/789 亿元，分别同比增长5.0%/9.6%/10.4%；摊薄EPS 为1.33/1.46/1.61元，当前股价（2023-12-26）对应2023 年PB 为0.4 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

新打法：对公持续领跑，零售提速提质

对公：底色鲜明且韧性较强，实施客户精细化管理。对公优势同时体现在资产端和负债端，近年重视客户的精细化运作——战略客户的存贷贡献度均较高，政府机构类、小微客户分别侧重于存款和贷款端。2023 年推出的“天元司库”为业内首个银行自主研发的司库管理系统，助力对公央企客户打造一流财务体系，有望反哺存贷业务、沉淀低成本存款。

零售：进入势能加速转化期。践行“零售第一”战略，零售银行业务的营收贡献度升至2023 年6 月末的41.4%，税前利润贡献升至26.5%。表内零售贷款结构均衡， 2023 年上半年个人存款增量为2008 年至今最高水平；表外零售银行贡献超6 成中收，2023 年6 月末AUM 规模为上市股份行第二。

新动力：擦亮“协同”名片，打造三大核心能力集团具有全国首张金控牌照，集团赋能下，中信银行有望筑牢三大核心能力：

1、财富管理：成为“新零售”版图的核心和战略支点。板块融合：2022 年零售交叉销售约贡献1/4 的AUM 增量。公私联动：私行和代发为主要阵地，私行AUM占零售AUM 约1/4；代发工资有效带动对公基础客户。集团协同：中信金控具有较为完备的财富管理架构，依托中信金控推出“中信优品”。

2、资产管理：可借助信银理财的牌照优势，实现资产管理能力迭代升级；与中信证券已开启FOF 等领域的协同。

3、综合融资：联合融资：2023 年上半年实现联合融资规模0.98 万亿元，超同期综合融资增量。风险防控：协同集团内公司成功探索出产融协调的风险化解新模式。入主中国华融AMC，有望持续赋能中信银行的风险处置。

风险提示：经济增速不及预期；政策落地不及预期；业务转型的风险等。