投资要点：

公司2016年实现营业收入、归母净利、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为32.50亿、3.05亿、3.21亿、3.58亿、0.76元/股，同降2.07%、21.79%、8.43%、72.45%、21.79%。全资子公司持有兰亭集势股份比例稀释，按持股比例计算享有权益减少，确认投资损失5162.28万元，同时期内计提坏账损失1735万元。利润分配预案：每10 股派发现金红利6元（含税）。2017年一季度实现营业收入、归母净利、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为8.82亿、1.14亿、1.01亿、-909.45万、0.28元/股，同增-0.81%、1.02%、-3.42%、79.01%、1.02%。

公司以“长青品牌+时尚平台”为主线，实施战略调整，坚持大店策略。2016年、17Q1 新增集合店327、60 家。截止1 季度末，合计店铺3213 家，其中集合店795 家，占25%；直营店1504 家，占47%。公司在海外市场开拓进展加快，截至17Q1 在越南、印度、科威特共开设12 家经销集合店。2015年代理美国时尚运动品牌斯凯奇SKECHERS，16年新增店铺109 家，截止17Q1 合计店铺131 家，其中直营108 家。

通过整合供应商资源、规模化采购，16年主营毛利率同比提升3.5 个百分点至36.6%。另一方面，公司加快集合店的拓展速度，同时增加电商网络推广，销售、管理费用率分别同增1.44、1.14 个百分点至13.91%、9.25%。期内，线上销售同增19.57%至4.65亿元，占销售比重提升至14.46%，毛利率提升2.39 个百分点至44.48%。伴随公司原材料采购增加及销售渠道拓展，存货同增12.93%至10.37亿元，周转率略有放缓；因加大对经销商的回款力度，16年应收账款同增2.15%至8.08亿元，周转率由3.5 次加快至4.07 次。

公司作为细分子行业的龙头企业，一方面与购物中心等合作，调整渠道布局，打造集成店新模式，未来有望受益于大型专业店投入产效；另一方面借力海外优质品牌，多渠道拓展SKECHERS 网络，加快空白市场覆盖。公司深耕鞋履产业链，重点布局大型专业店内的多品牌、多品类，基本面业绩预计将伴随外延、内生的同步增长而持续向好。

预计2017-19年公司实现归母净利3.75、4.37、4.93亿元，同增22.95%、16.58%、12.64%，对应EPS0.94、1.09、1.23元。参考同业估值，给予公司2017年25xPE，对应目标价23.40元，买入评级。

主要不确定因素：零售市场持续低迷，终端需求不振，原材料、租金及人力成本持续提升的风险。