报告要点

服装家纺:终端消费趋稳,结构分化显著

我国服装消费逐步步入中速增长阶段,在总量增长有限的背景下结构分化占据主导地位。首先,农村居民品牌化消费将成为支撑服装消费总量增长的重要力量,在互联网拓展品牌影响半径、城镇化影响农村居民消费习惯的背景下,农村居民或将以更快的速度完成城镇居民所经历的消费升级;其次,随着消费主体由政务性消费向商务性消费转变以及品牌定价策略调整引导高端消费从境外回流,国内高端消费回暖趋势显著,此外受制于相对较低的单品牌发展瓶颈,高端品牌往往更倾向于通过多元化扩充市场份额;再次,电商平台竞争格局趋稳、流量获取成本日渐高昂,随着库存去化完成、传统品牌电商销售职责改变为新品推广,体验式消费需求回归带动线上线下全渠道格局重塑。

纺织制造:纺企南下西进,棉价长期上行

一般而言,随着市场化竞争阶段低效企业的自动出清以及企业间的兼并重组,行业集中度趋于上升;产业调整阶段,龙头企业往往倾向于选择通过逆势增加资本性支出实现规模扩张;此外,在环保政策收紧提升企业复产成本、倒逼高污染企业退出的背景下,行业格局加速重塑。在要素价格成本优势减弱的背景下,产业转移大势难逆,并表现为南下及西进两大趋势;考虑到目标区域完善产业链布局尚需时日,我国纺织制造领域基于前期积累竞争优势犹存。从成本端来看,棉价差收窄显著缓解国内纺企成本端压力、外纱价格优势逐步丧失,其中新疆纱线基于原料区位优势及价格优势对进口纱的替代能力不断增强;在国内外棉价差贴近历史低点、供需缺口长期存在的背景下,棉价步入上行周期,在成本加成定价模式下,单价提升有望带动纺企收入端规模增长。

投资逻辑:品牌端把握低线升级和高端回暖,制造端优选细分龙头

在总量增长受限且结构分化居首的背景下,服装家纺板块建议把握低线城市消费升级及高端消费回暖两大趋势,优选布局三四线城市且顺应休闲化消费趋势的太平鸟、借力斯凯奇发力休闲鞋业务的奥康国际,以及通过并购打造时尚品牌集团的歌力思。在低效企业自动出清及环保监管趋严加速企业退出的背景下,纺织制造领域集中度有望提升,首推在环保大周期背景下,基于前期技改及治污投入竞争优势进一步巩固的印染龙头航民股份;受益于供给端集中化趋势,建议关注深度参与产业链重构的细分领域优质供应商孚日股份(毛巾)和健盛集团(棉袜);此外,在棉价长周期上涨的背景下,纺企盈利改善主线建议关注历史经营稳健且位于产业链上游、优先受益的棉纱企业百隆东方和新野纺织。

风险提示:

1. 原材料价格波动的风险;

2. 汇率大幅波动的风险。