品牌服装零售复苏明显，纺织品出口稳步增长，棉价保持平稳。1）线下零售端持续好转：

17 年全年，全国50/100 家重点大型零售企业零售额同比增长3.3%/2.8%，较去年同期提升3.8pct/3.3pct ； 其中服装零售额同比增长4.4%/4.3%， 较去年同期提升4.2pct/4.1pct，服装复苏势头强于零售整体回暖。2）电商渠道保持高增长。全年商品服务线上零售累计同比增速达32.2%，较去年同期上升6.0pct；3）出口端整体维持回暖态势：全年纺织品出口累计同比增长4.5%，服装出口累计同比微降0.4%，两项较去年同期分别上升8.6pct、9.2pct，全年出口良好。3）上游供给端棉价平稳：截止至17 年底，棉花价格328 指数较年初下跌0.6%，全年来看棉价波动有限，对下游成本端影响较小。

17 年四季度服装行业迎来大众消费全面性回暖，纺织行业稳定增长，电商领域发展加速。

从子行业看：1）大众服饰复苏。经济趋稳服装消费回暖，冷冬气候同步助力，终端销售有望恢复增长。龙头公司库存消化逐步到位，互联网巨头战略入股有望赋予新零售方向增长动能。2）女装向好趋势延续。四季度基数较高增速略有下降，渠道结构在细分子行业中最优，售罄率提升显著彰显高行业景气度。3）男装龙头低估明显。门店调整带动平均店效逐季回升，龙头公司PB 在2 倍以下具备较大安全边际。4）电商旺季增长靓丽。中国市场“双十一”期间总零售额增长43.5%；美国市场感恩节和黑五期间网络零售增长17.9%，较去年同期提升6.3pct。海外线上零售市场发展势头迅猛，跨境电商行业持续高速增长；国内电商“品牌化”趋势明显，电商生态服务领域高效推动品类拓展，积极打造品牌矩阵。5）家纺销售回暖。17Q3 以来线上品牌效应凸显持续高增长，渠道存货改善明显，龙头企业17Q4 收入保持20%左右增速。5）纺织行业弱复苏，出口需求推动全年小幅增长。6）户外体育分化明显，看好业绩增长稳健的优质公司向大旅游行业拓展延伸。

我们预计纺织服装行业重点公司2017 年年报业绩情况如下，重点看好服装板块尤其是具备核心竞争力的大众消费服装白马复苏，以及业绩内生性增长高的电商领域龙头公司：

增速高于30%的公司有9 个：御家汇（利润增速114%，超预期，卓越电商运营能力打造互联网面膜品牌，市占率提升）；搜于特（增速104%，超预期，供应链管理业务高增长）；美盛文化（增速101%，符合预期，IP 衍生品全面布局）；跨境通（增速91%，符合预期，自有网站访问流量与客单价双重提升助力增长）；南极电商（增速68%，符合预期，新品类拓展有效推进）；上海家化（增速63%，符合预期，多品牌发力，提价助力业绩增长）；歌力思（增速62%，符合预期，主品牌保持回暖态势）；开润股份（增速61%，符合预期，自有品牌快速发展）；华孚时尚（增速47%，符合预期，新增产能释放整合效果显著）。

增速在0-30%的公司有15 个：比音勒芬（增速28%，符合预期，高端定位推动店效稳健提升）；水星家纺（增速28%，符合预期，广覆盖加盟网络及高成长电商渠道发力）；日播时尚（增速24%，符合预期，恢复显著打造设计师品牌潮流）；罗莱生活（增速19%，符合预期，线下回暖线上高增）；朗姿股份（增速19%，符合预期，加码医美产业布局）；安正时尚（增速18%，符合预期，自主培育品牌矩阵发展良好）；浔兴股份（增速18%，符合预期，跨境电商业务高增长）；七匹狼（增速15%，符合预期，线上业务高速增长，线下同店回暖）；太平鸟（增长11%，符合预期，终端销售趋势向好）；九牧王（增速10%，符合预期，主品牌门店持续扩容）；富安娜（增速10%，符合预期，直营门店销售趋势良好）；海澜之家（增速6%，符合预期，加大新兴渠道布局，积极推进副牌建设）；拉芳家化（增速4%，符合预期，积极切入社交电商，升级渠道加快多品牌打造）；延江股份（增长3%，符合预期，海外运费及汇兑损益短期影响业绩）；鲁泰（增速3%，低于预期）；

增速下滑的公司有6 个：百隆东方（下滑2%，低于预期）；安奈儿（下滑5%，低于预期，业务层面积极蓄力产生一定费用支出）；联发股份（下滑6%，低于预期）；森马服饰（下滑20%，符合预期，渠道存货调整期待18 年轻装上阵）；奥康国际（下滑21%，低于预期）；探路者（下滑151%，低于预期，回归主业处于调整期）。

行业观点与投资建议：我们继续推荐业绩持续好转的白马龙头，坚定看好电商领域，推荐：

1）电商成长股标杆跨境通+南极电商：跨境通自营网站对标海外版京东发展更进一步，平台化本地化稳步推进；南极电商GMV 持续高增长。2）男装龙头复苏：海澜之家存货调整到位业绩回暖显著，是行业内竞争效率最高、运营优势最为明显的优质标的，腾讯入股发力新零售升级，百亿产业基金目标长远发展。七匹狼、九牧王估值低安全边际足，终端同店销售回暖；2）女装多品牌发展：太平鸟主品牌同店由负转正调整成效显著，存货减值大幅降低赋予高业绩弹性；安正时尚主品牌持续向好，新兴品牌斐娜晨翻倍增长；歌力思多品牌集团战略推进有条不紊。 4）高端运动：比音勒芬门店店效持续稳健增长，切入旅游服饰新蓝海。我们建议重点关注：1）电商龙头：跨境通、南极电商、开润股份；2）传统白马复苏：海澜之家；3）高端男女装龙头：太平鸟、安正时尚、七匹狼、歌力思。