调研结论

电子级环氧树脂龙头，技术实力突出

公司拥有 7.3 万吨各类环氧树脂生产能力（对外销售产能包括阻燃型 4 万吨，液态型 1.8 万吨，溶剂型 0.7 万吨，固态型 0.5万吨和其他型 0.3 万吨），2010 年国内市场占有率 8%左右，名列国内前茅。在技术上，公司产品线丰富程度和质量上同样属于第一梯队（包括公司、陶氏化学、南亚塑料、台湾长春等），产品品种丰富，具有突出的技术实力。

竞争激烈需求疲软，行业承受较大压力

环氧树脂的下游主要包括电子、涂料和风电等，目前国内需求量在 8-90 万吨，占全球需求的 40%，预计年均增速 10%左右，国内供需相对均衡。但低端产能相对分散，行业竞争激烈，盈利水平受到压制。今年以来，下游需求相对疲软，而一季度双酚 A、环氧氯丙烷的原料成本高企，行业内多数企业囤积了超过 1 个月的高价库存，压力较大，目前，陶氏中国等企业的环氧树脂业务估计已经进入亏损状态。预计未来 2-3 个月可能出现比较激烈的降价去库存行为。公司凭借先进的管理水平和较低的库存（公司按订单采购，不实施主动库存管理，因此高价原料库存压力不大）仍能保持盈利，但预计仍将面临较大压力。

规划产能瞄准高端，盈利能力提升可待，2014年步入高增长

目前，传统环氧树脂毛利率在 5-10%左右，而具有无卤无铅阻燃、水性等特点的高端环氧树脂较之传统产品价格高 20%左右，而成本仅高 7-8%，是具有技术实力的生产企业未来发展的方向。公司规划的 8 万吨产能中，高端产品约 1.2 万吨，明显高于现有产品结构。随着 2013 年底产能的逐渐投放，盈利能力将逐渐提高，公司在 2014 年步入一个相对高速增长的阶段。

预计 2012 年每股 0.1 元，暂不评级

我们预计行业今年将处于竞争压力相对较大的时期，未来的转机在于需求的回复（特别是电子和风电）以及企业自身新产品的不断推出。预计公司 2012-14 年每股 0.10、0.12 和0.20 元，暂不评级