投资要点

花王股份：领先的园林绿化工程企业。花王股份成立于2003 年，2015 年实现营业收入5.39 亿元，同比增长5.36%；实现归母净利润0.68 亿元，同比增长21.90%。公司的控股股东为花王国际建设集团有限公司，持有公司55.61%的股权，肖国强先生持有花王集团89.77%的股权，是公司的实际控制人。

“大行业，小公司”，资金&渠道驱动规模扩张。2014 年我国城市园林绿化投资额达到1817.60 亿元，预计2015 年市场容量在1993.35-2293.84 亿元之间；按照房地产投资额的2-3%用于园林投入计算，预计2016 年地产园林的市场规模将在2090.78-3278.73 亿元之间。园林工程行业进入壁垒低、区域分隔、需方零散、劳动密集等特点导致行业极为零散，集中度低；2014 年，CR4 为4.44%，CR50 为17.85%。上市园林企业中的东方园林是通过资金优势实现规模跨越式扩张的典型，普邦园林是通过渠道扩张实现规模增长的典型。

园林绿化业务为主，设计施工一体化提升实力。园林绿化工程业务是公司的核心业务，占比呈现上升趋势，花卉苗木销售和园林景观设计业务的占比较低，园林景观设计收入波动较大，花卉苗木销售收入平稳增长；华东、华北地区收入占比较高，稳居前两名。公司具有相对成熟的业务体系、合理的产业布局、丰富的项目经验和可靠的施工能力以及跨区域拓展业务的能力。

加强市场的开拓力度，进一步明晰完善公司的技术研发体系。公司未来将以华东市场为基础，稳步扩大业务规模，在海口、天津、成都三地设立景观工程分公司，提高市场占有率；同时，不断增加自主研发成果，加强与高校、科研院所的产学研合作，为公司快速发展提供强有力的技术支持。

盈利预测和估值：我们预测公司2016-2018 年净利润分别为0.88 亿元、1.06 亿元和1.27亿元，按发行后总股本13335 万股计算的2016、2017、2018 年的EPS 分别为0.66 元、0.80 元和0.95 元。参考可比上市公司估值水平，结合公司未来发展空间，我们认为可以给予2016 年30-40 倍PE，对应价格区间为26.4~35.2 元。

风险提示：房地产宏观调控政策风险、应收账款回收风险、新签订单不及预期