公司公告：

24A 收入87.29 亿（同比+0.59%），归母净利3.22 亿（同比-24.84%），扣非归母净利2.93 亿（同比-22.33%）。

24Q4 单季度收入27.53 亿（同比+5.51%），在以旧换新国补拉动下环比提速；归母净利-0.53 亿、扣非净利-0.73 亿，利润端由于毛利率下滑（我们预计系代工占比提升+促销力度加大）、营业税金增加、销售&管理费用率提升，受到拖累。

分红提升：公司2024 年度拟现金分红1.93 亿、占归母净利60%，2024 年度实现现金分红和回购金额2.73 亿、占归母净利84.73%，公司连续两年实施股份回购注销，对股东回报力度提升。

零售板块：Q4 实现双位数增长、新零售渠道持续探索24A 自主品牌零售业务55.30 亿（同比-4.7%，24Q4+10.2%）， 其中M&D+夏图定位高端受消费力不足影响，24A 实现收入3.36 亿（同比-18.3%）、门店数453家（较年初减少37 家），因而喜临门品牌优势突出。

1）线下零售： 作为公司业务核心，全覆盖的市场销售网络和渠道，全方位覆盖消费者的购买场景。24A 喜临门线下30.10 亿（同比-10.8%，24Q4 转正）24Q4加速修复，总门店数达到5065 家（包括3565 家专卖店+1500 家喜眠分销）、较年初减少98 家。

2）线上零售：公司稳固天猫、京东等电商平台，发力抖音等新兴平台，24A 喜临门线上19.80 亿（+9.9%，24Q4+20.25%），Q4 增长提速。

代加工&海外板块：外需提振，跨境高潜力

1）代加工业务：24A 代加工业务收入25.5 亿（+9.2%），其中国际业务18.5 亿（+24.5%）。公司在泰国设立海外生产基地，与全球知名家具零售商战略合作，拥有广泛客户资源。

2）跨境电商业务：24A 实现收入2.9 亿（-11.6%），主要系公司调整运营策略、加强了经销质量。主要通过Amazon、wayfair、Walmart 平台，24 年公司获得中国海关AEO 高级认证。

3）自主品牌工程业务：24A 收入5.6 亿（+30%，24Q4+35.4%），我们预计25Q1工程业务成新增量。

床垫品类稳中优增，木制家具大幅增速

品类拆分：24A 床垫收入52.70 亿元（同比+5%），软床及配套品收入24.38 亿元（同比-8%），沙发业务7.19 亿元（同比-7%）（与M&D+夏图下滑原因相同，但幅度小于M&D+夏图，预计可尚沙发表现稳健），木质家具业务收入1.67 亿元（同比+27%）。

财务指标：Q4 毛利率有所承压

1）24A 毛利率33.67%（-0.70pct），24Q4 为30.03%（-4.68pct），主要系毛利率较低的代工业务占比提升，以及国补下公司加大促销力度。

2）24A 期间费用率28.94%（+1.6pct），其中销售费用率+1.16pct、管理+研发费用率0.22pct，财务费用率+0.22pct；24Q4 单季度期间费用率同比+1.64pct。

盈利预测与估值

喜临门是床垫领域优质龙头，25 年看好公司费用投放策略优化、经营逐季向好、盈利改善空间大，我们预计公司2025-2027 年实现营业收入94.58 亿/102.63 亿/111.51 亿元，分别增长8.34%/8.51%/8.66%，归母净利润5.19 亿/5.87 亿/6.56 亿，分别同比+60.86%/+13.17%/+11.81%，对应当前PE 11.56X/10.22X/9.14X，维持“买入”评级。

风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧