投资要点

喜临门发布2025 年一季报

2025Q1 实现收入 17.3 亿（ 同比-1.76%，下同），归母净利润 0.71 亿（ -4.02%），扣非净利润 0.60 亿（ -19.31%），在同期高基数下表现较优（24Q1 收入同比+20%，归母净利润同比+20%）。

零售板块：电商高增长、线下优化

25Q1 自主品牌零售业务收入10.8 亿（同比+0.6%）， 其中M&D+夏图定位高端受消费力不足影响，25Q1 实现收入0.3 亿（同比-62.50%）、门店数425 家（较年初减少28 家），单看喜临门品牌表现更优。

1）线下零售：作为公司业务核心， 25Q1 喜临门线下6.5 亿（同比-5.8%），总门店数达到5003 家（包括3503 家专卖店+1500 家喜眠分销）、较年初减少62 家。

2）线上零售：25Q1 收入3.9 亿（ 同比+29.1%），延续快速增长，在天猫、京东等电商平台上稳中求进，聚焦抖音等新平台，增长持续高于线下。

代加工&海外板块：稳健增长

1）代加工业务：25Q1 代加工业务收入4.8 亿（-6.1%），其中国际业务3.6 亿（+2.8%）。海外区域业务拓展 通过客户分层分级策略，与全球知名家具零售商战略合作，拥有广泛客户资源。

2）跨境电商业务：25Q1 实现收入0.6 亿（-22.9%），主要系打法调整。

3）自主品牌工程业务：25Q1 收入1.2 亿（+11.5%），我们预计后续工程业务依旧是公司新的增量点。

床垫品类稳中有增、重视AI 睡眠布局

品类拆分：25Q1 床垫收入 11.3 亿元（ 同比+10%），其中自主品牌床垫收入7.7亿（同比+18%）。软床及配套品收入 4.1 亿元（同比-18%），沙发业务 1.5 亿元（ 同比-26%），木质家具业务收入 0.4 亿元（同比+59%）。喜临门与清华大学共建智慧睡眠技术联合研究中心，聚焦“精准感知”和“情感交互”，实现从“AI助眠”到“AI 陪伴”的跨越式升级。

财务指标：Q1 品牌投入加大

25Q1 毛利率 33.44%（同比-0.02Pct）基本持平，期间费用率同比+1.28pct，销售费用率同比+1.08pct，财务费用率同比+0.15pct。

盈利预测与估值

喜临门是床垫领域优质龙头，25 年看好公司费用投放策略优化、经营逐季向好、盈利改善空间大，我们预计公司2025-2027 年实现营业收入94.58 亿/102.63 亿/111.51 亿元，分别增长8.34%/8.51%/8.66%，归母净利润5.19 亿/5.87 亿/6.56 亿，分别同比+60.86%/+13.17%/+11.81%，对应当前PE 11.48X/10.15X/9.07X，维持“买入”评级。

风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧