【投资要点】

公司发布2025 半年报，收入整体稳健，盈利能力明显改善。25H1 收入40.2 亿元（yoy+1.6%），其中25Q2 收入22.9 亿元（yoy+4.3%）。

25H1 归母净利润2.7 亿元（yoy+14.0%），扣非归母净利润2.6 亿元（yoy+16.4%）；其中Q2 归母净利润2.0 亿元（yoy+22.4%），扣非归母净利润2.0 亿元（yoy+34.3%）。

分渠道看，①自主品牌零售收入25.3 亿元（yoy+5%），其中线上10.7亿元（yoy+30%）、线下14.6 亿元（yoy-8%），线上完成从基础款到高端线全价格带布局，核心品类床垫强化市场主导地位，新兴品类在细分领域突破性增长，睡眠空间组合销售拉动客单价提升，叠加“以旧换新”政策实现竞争优势的立体化升级；②自主品牌工程业务2.9 亿元（yoy+23%）；③OEM 国内外10.8 亿元（yoy-8%），其中国际收入8.4 亿元（yoy+3%）；④跨境电商1.3 亿元（yoy-17%）。

分产品看，①床垫26.6 亿元（yoy+10%），床品及配套9.2 亿元（yoy-13%），沙发3.3 亿元（yoy-24%），木制家具1.1 亿元（yoy+115%）。

核心品类床垫占比提升，其中公司智慧睡眠生态品牌“aise 宝褓”系列产品25H1 完成产品矩阵搭建和渠道布局（线下200 余家终端门店/网点+天猫京东抖音等主流电商平台），随产品技术提升、消费者教育及网点铺设，有望在未来两年贡献业绩增量。

盈利能力改善明显。①25H1 毛利率36.3%（yoy+1.5pct），得益于产品结构优化床垫占比提升，零售新品带动，未来智能化产品占比提升有望带动毛利持续向上。②费用端， 25H1 销售费用率20.7%（yoy+1.3pct），主要是由于品牌投放前置化摊销，预计随品牌影响力提升、规模增长将逐步回落；管理/财务/研发费用率均有小幅下降。

【投资建议】

公司作为国内床垫行业领导者，品牌势能持续提升，核心品类床垫有望强化行业影响力、新兴品类逐渐突破、“aise 宝褓”实现智能化产品升级，预计2025-2027 年归母净利润为4.5/4.9/5.7 亿元，对应PE 为15/14/12 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

【风险提示】

原材料价格波动

市场竞争加剧

渠道拓展不及预期