Q3 营收同增6.03%，维持“增持”评级

公司发布三季报，23Q1-Q3 实现营收60.69 亿元（yoy+5.71%），归母净利3.90 亿元（yoy+0.33%），扣非净利3.80（yoy+4.19%）。其中Q3 实现营收22.64 亿元（yoy+6.03%），归母净利1.68 亿元（yoy-0.79%）。在行业需求仍面临压力的背景下，公司推动品类及渠道开拓，营收仍实现稳步增长。

考虑到需求尚处恢复期，我们下调各项业务收入预测，预计23-25 年归母净利润分别为5.27/6.16/7.13 亿元（前值5.31/7.00/9.17 亿元）。对应EPS 分别为1.36/1.59/1.84 元。参考可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为16倍，考虑公司渠道扩张节奏领先同业，给予公司23 年20 倍PE，目标价27.20元（前值31.51 元），维持“增持”评级。

23Q1-3 喜临门品牌线下零售收入同增4%，线上收入同增18%分业务看，23Q1-3 自主品牌零售业务营收同增 4%至40.1 亿元，其中线下渠道建设稳步推进，截止23Q3 喜临门/喜眠/M&D（含夏图）门店分别达3496/1585/556 家，合计较年初净增364 家，23Q1-3 线下零售收入28.4亿元，同比略降1%（其中喜临门品牌线下零售同增4%至25.5 亿元）；同时，公司推动线上多渠道+多品类运营，23Q1-3 线上收入同增18%至11.7亿元。此外，23Q1-3 自主品牌工程收入同增11%至2.8 亿元，代加工业务收入同增8%至17.7 亿元，均保持稳步增长。

前三季度销售毛利率同比提升0.78pct，经营性净现金流同比明显改善23Q1-3 销售毛利率同增 0.78pct 至34.2%，我们判断主要系供应链管理水平提升及原料成本下行所致；23Q1-3 期间费用率同增1.84pct 至26.6%，其中销售费用率同增1.95pct 至 19.1%，主要系广告宣传费、网销费用及销售渠道费等费用增加所致；管理+研发费用率同增0.19pct 至7.4%；财务费用率同降0.30pct 至0.18%，主要系汇兑收益及利息收入增加所致。此外，23Q1-3 公司经营性净现金流为1.55 亿元，去年同期为0.17 亿元，经营性净现金流同比大幅改善，主要系本期回款增加、支付采购材料款减少所致。

Q3 行业需求承压下，公司收入表现优于大盘，期待Q4 增长提速受地产周期传导及消费复苏节奏缓慢影响，三季度家居行业消费需求表现普遍偏弱， 据统计局数据， 23 年7-9 月家具类零售额分别同比增长0.1%/4.8%/0.5%至126/130/138 亿元，公司Q3 单季营收同增6.03%，增长表现仍优于行业大盘。展望Q4，一方面进入软体大促旺季，有望支撑公司订单复苏；另一方面，公司22Q4 收入及利润基数不高（22Q4 收入同比-23.1%。归母净利为-1.51 亿元），看好公司Q4 收入及利润增长提速

风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。