事件：公司发布23 年年报：23 年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润86.78/4.29/3.77 亿元，同增10.71%/80.54%/84.18%。23Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润26.09/0.39/-0.04 亿元，同增24.39%/125.49%/97.62%。

核心床垫产品增长亮眼，线上及海外高增：23 年公司床垫/软床及配套产品/沙发/木质家具分别实现收入50.17/26.61/7.7/1.31 亿元，同比+23.94%/-1.05%/-14.63%/+27.93%，其中核心产品床垫实现较高增速。分渠道看，23 年公司经销店/大宗业务/线上销售分别实现收入36.86/30.89/18.04 亿元，同增2%/16.6%/22%，线下渠道充分发挥原有优势，同步开拓家装、小区等新渠道，23 年拥有喜临门/喜眠/M&D 专卖店3551/1612/490 家，相比年初变化+271/+190/-81 家；线上板块在天猫、京东等传统电商平台稳中求进，同时重点发力抖音等新平台。分地区看，23 年公司国内/国外实现收入69.11/16.67 亿元，同增4.67%/46.49%，海外业务实现高增。

毛利率优化， 坏账计提致23Q4 盈利承压：23A/23Q4 公司毛利率34.37%/34.71%，同增1.96/5.15pct，毛利率提升主要系高毛利率床垫占比提升及持续降本增效效果显现。分业务看，2023 年公司床垫/软床及配套产品/沙发/ 木质家具的毛利率分别为38.28%/30.45%/25.57%/1.14% ， 同增1.49/1.47/0.31/2.24pct。分渠道看，23 年公司经销店/大宗业务/线上销售毛利率为45.12%/15.1%/44.35%，同增1.73/2.93/3.43pct。费用方面，23 年公司销售/管理/研发/财务费率分别为20.27%/4.87%/2.07%/0.13%，同比+0.74/-0.33/-0.37/-0.35pct 。23Q4 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为23.06%/3.87%/2.11%/0.03%，同比下降3.04/1.63/1.32/0.46pct。毛利率提升带动公司净利率增长，公司23A/23Q4 归母净利率4.94%/1.48%，同增1.91/8.7pct，23Q4 净利率承压主要系计提相关坏账准备所致。

展望24 年，新渠道有望发力：收入端：1）线下多元引流赋能经销商，注重门店优化提效，同时推进渠道多元化发展，家装渠道及社区店承接更新需求。2）线上发力新兴平台，持续推进渠道多元拓张。3）跨境电商业务持续发力，预计贡献增量。利润端：持续推进降本增效，提高毛利率的同时提升费用投入效率，推动盈利能力优化。

投资建议：喜临门产品覆盖高中低端市场，23 年各业务稳步扩张，业绩成长依旧稳健。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润6.2/7.0/7.8 亿元，当前股价对应PE 为11x/10x/9x，维持“推荐”评级。

风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。