事件：2021年3月22日，公司发布2020年年报：实现营收23.30亿元，同比+20.75%；实现归母净利润3.93亿元，同比+137.21%；加权平均净资产收益率为27.94%，同比增加14.03个百分点。销售毛利率33.92%，同比增加9.52个百分点；销售净利率16.42%，同比增加8.49个百分点。

其中，2020年Q4实现营收7.79亿元，同比+52.02%，环比+16.83%；实现归母净利润1.63亿元，同比+549.60%，环比+32.03%；加权平均净资产收益率为10.67%，同比增加8.64个百分点，环比增加1.63个百分点。销售毛利率37.85%，同比增加13.73个百分点，环比增加1.57个百分点；销售净利率20.93%，同比增加16.58个百分点，环比增加2.89个百分点。

点评：

阻燃剂产品供需格局较好，量价齐升，看好行业龙头阻燃剂需求方面，欧盟无卤化持续推进，限制卤系阻燃剂使用，预计磷系阻燃剂将逐渐替代卤系阻燃剂。欧盟新的电子显示屏生态设计法规要求现已公布，自2021年3月1日起，禁止在所有电子显示屏、显示器和电视的机箱和机座中使用卤化阻燃剂。而供给方面，出于环保和安全生产压力，有机磷系阻燃剂主要产品BDP除了万盛股份2020年扩产2万吨产能以外行业近期再无新增产能。万盛股份是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，目前各类磷系阻燃剂产能达到11.5万吨，在供给较少叠加需求增加的情况下，行业或将维持量价齐升的状态。2020年年度公司阻燃剂产品实现销售收入17.79亿，同比+15.20%；销售量95842.32吨，同比+3.37%；阻燃剂产品平均价格18558.76元/吨，同比+11.45%。其中Q4阻燃剂产品实现销售收入5.93亿，同比+56.26%，环比+16.03%；销售量28707.9吨，同比+29.22%，环比-0.24%；阻燃剂产品平均价格20643.08元/吨，同比+20.93%，环比+16.31%。

主要产品销量及议价能力提升，增强公司盈利能力2020年，公司主要产品阻燃剂、胺助剂受市场供求关系影响，主要产品销量及议价能力提升，公司营业收入及产品毛利率增长。胺助剂及催化剂2020年产能释放以及开拓市场，销量大幅增加，2020年销量23972.54吨，同比+46.59%。涂料助剂自2019年9月开始试生产，2020年产能释放，销量4940.82吨，同比+2028.47%。另外，2019年公司收到大伟原股东业绩补偿款等8008.46万元，大伟助剂未完成业绩承诺计提商誉减值准备7170万元，2020年子公司业绩超预期，无计提商誉减值准备，也带来公司收入及毛利率也同比增长。

2020年经营活动产生的现金流量净额同比增加97.39%，主要系盈利能力增强现金净流入增加。投资活动产生的现金流量净额较上年增加40.10%，主要系处置子公司后财务资助本息收回，投资活动支付现金减少。

研发为王，坚持创新

2020年度公司研发费用达到0.96亿元，同比+12.95%，占营业收入比例4.10%。2020年公司研发人员数量130人，占公司员工总数14.32%，2020 年，公司申请发明专利 16 项，获得授权发明专利 6 项，实用新型专利 5 项。

截至报告期末，公司共拥有发明专利 27 项，实用新型专利 17 项，软件著作权 6 项，在申请 58 项（其中发明专利 43 项，实用新型专利 15 项）。公司作为国家火炬计划重点高新技术企业，省级高新技术企业研究研发中心和浙江省创新示范和试点企业，长期以来一直非常重视技术研发投入和提高自主创新能力，在临海总部、江苏泰兴、上海张江成立了三个研发中心，已形成了以阻燃剂、胺助剂、催化剂以及涂料助剂创新研发、材料应用一体化研究人员为主体的研发团队。

产业链一体化延伸和多维发展，增长确定性高

在精细化学品方面，公司充分利用大伟助剂在加氢加胺方面的技术优势，大力发展脂肪胺及其相关产品，2019年江苏万盛一期（其中特种胺系列产品产能1万吨、脂肪胺产品产能1.5万吨）4万吨产能释放，目前江苏泰兴基地年产10万吨特种脂肪胺系列产品项目正在建设中。另外，公司拥有4万吨腰果酚系列产品产能和3万吨在建产能，项目建成后，公司功能精细化学品产品将更加丰富。

公司计划在山东潍坊建设功能性新材料一体化项目，建成后将形成年产55.08万吨功能性新材料的生产能力，其中三氯氧磷12万吨、五氯化磷3万吨、新材料阻燃剂及特种阻燃助剂23.21万吨、高端环氧树脂及助剂13万吨、表面活性剂3.87万吨。该项目建设期计划为4年，计划于2021年3月开工建设，预计2025年2月工程全部竣工。项目分两期建设，其中一期：2021年3月-2023年2月，建设投产19万吨新材料阻燃剂及原材料一体化生产项目、10万吨高端环氧树脂及助剂生产项目、2.93万吨表面活性剂生产项目；二期：2024年3月-2025年2月，建设其余项目。项目建成后阻燃剂产能将在现有产能的基础上加倍增长，并向产业链上游延伸，拓宽磷系阻燃剂品种及丰富公司目前功能性新材料产品线，将进一步巩固公司在磷系阻燃剂行业的竞争优势。

投资建议：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为6.41、7.49、9.04亿元，EPS为1.85、2.16、2.61元/股，对应PE为16、14、11倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、原材料价格波动的风险、汇率波动风险、销售未达预期风险等。