事件描述

公司发布2025 年中报。25H1 公司实现营收约43.45 亿元，同比约+12.79%；归母净利润约2.87 亿元，同比约+11.82%。其中25Q2，公司实现营收约23.70 亿元，同比约+18.91%，环比约+20.04%；归母净利润约1.58 亿元，同比约+22.67%，环比约+22.33%。

核心观点

传统主业稳健增长，海外营收占比持续提升

公司25H1 油箱业务实现营收约40.96 亿元，同比约+11.35%。公司25H1 境内实现营收约24.95 亿元，同比约+9.38%；境外实现营收约18.50 亿元，同比约+17.75%。公司海外营收占比从21H1 的约38.91%提升至25H1 年的约42.57%。混动车型的崛起、自主品牌销量占比提升以及我国汽车出海的产业化发展为公司燃油系统业务带来结构性增长机会。公司北美市场的燃油系统业务市场份额持续稳步增长。

25Q2 公司净利率基本稳健

25Q2 公司毛利率约14.41%，同比约-1.34pct，环比约-1.22pct；净利率约7.09%，同比约+0.14pct，环比约+0.14pct。25Q2 期间费用率合计约6.08%，同比-1.50pct，环比-0.51pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约-0.14pct/-0.61pct/+0.39pct/-0.15pct。

新产品及新市场开拓成效显著，收购赢双科技发挥协同效应新产品：在纯电领域，公司开发的轻量化动力电池包壳体产品获市场认可，部分项目已进入量产阶段；燃料电池储氢系统不断投放市场；公司积极拓展热管理系统产品市场，获得若干新项目定点。公司25H1完成收购赢双科技约54.50%股份。赢双科技是一家专业研发和生产旋转变压器及特种电机产品的高新技术企业。旋转变压器是主要用于新能源汽车电驱动系统之中，为新能源汽车电驱动系统的核心传感器。

新市场：据公司2025 年2 月公告，公司旗下全资子公司亚普USA 收到某北美主机厂的高压燃油箱系统定点通知书，该项目生命周期销售额预计约31 亿元。

投资建议

我们预计公司2025~2027 年营收分别约为89.39 亿元、97.06 亿元、105.43 亿元，同比约+10.7%、+8.6%和+8.6%；归母净利润分别约为5.90亿元、6.53 亿元和7.26 亿元，同比约+18.0%、+10.7%和+11.2%。公司油箱业务稳健增长，产品获外资优质客户定点，公司积极布局轻量化动力电池包壳体、燃料电池储氢系统、热管理系统等新领域，有望驱动公司业绩增长。截至2025 年9 月3 日，股价对应2025~2027 年PE分别约为20.93 倍、18.91 倍、17.01 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

行业景气度下行风险、汽车消费需求转型及新能源汽车发展对公司传统业务带来挑战的风险、运营风险、毛利率下降风险。