1H26 业绩基本符合我们预期

公司1H26 收入17.58 亿元（-0.36% YoY），归母净利润2.30 亿元（+4.32% YoY），扣除股份支付后净利润2.56 亿元（+14.73%YoY），基本符合我们预期。

发展趋势

收入整体保持平稳，海外占比进一步提升。根据公告，1H26 收入按产品属性拆分：耗材/制剂收入13.69 亿元（+0.01% YoY），医疗设备收入3.52 亿元（+9.44% YoY），其他医疗产品收入685万元。另一方面，公司1H26 海外收入1.84 亿元（+24.65%YoY），海外占比进一步提升至10.46%。我们认为，血液透析器、透析管路等耗材带量采购已进入常态化，公司持续下沉并挖掘基层市场需求，同时布局海外业务及腹膜透析市场以应对血液透析耗材相关集采降价影响，核心主业整体表现平稳。

毛利率有所承压，推进生物制药上游业务布局。公司1H26 综合毛利率37.88%（-3.22pct YoY），其中耗材毛利率43.86%（-2.49pct YoY），设备毛利率16.14%（-1.91pct YoY），我们判断与集采对耗材带来的价格压制以及设备产品销售结构变化有关。根据公告，公司正持续推进发行股份购买威高普瑞100%股权，2025 年全年威高普瑞实现收入18.84 亿元（+12.6% YoY），归母净利润6.01 亿元（+3.5% YoY）。我们认为生物制药上游领域药企客户粘性较强，且生物制药滤器领域国产化替代空间较大，我们预计公司有望通过对新领域的布局实现在产品和技术的协同转化，拓展下游客户领域，强化公司未来综合发展潜力。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变。我们基于DCF 估值（WACC 7.0%，永续增长2.0%）维持目标价46.5 元，有44.7%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

集采对价格压制超预期，收购失败。