传统主业延续承压，看好低空经济带来的催化

公司发布24 年报，24 年实现营业收入44.28 亿元，同比-17.28%，实现归母净利润3.83 亿元，同比-45.17%，扣非归母净利润3.78 亿元，同比-44.25%，单季度来看，24Q4 单季度收入、归母净利润分别为17.36、1.51 亿元，同比分别-19.67%、-56.65%。24 年传统勘察设计行业下行压力较大，导致公司收入业绩显著承压，盈利能力亦有下滑。从传统主业角度来看，25 年江苏省计划完成交通投资2300 亿元（24 年目标值2200 亿元，实际完成2230亿元），我们判断投资加码有望支撑公司主业触底回稳。新业务方面，我们认为公司深耕主业多元发展，在数字化、低碳环保等业务方向持续发力，围绕低空经济、车路协同、基础设施数字化、交能融合等领域开展技术布局，持续推进业务转型，有望受益于低空经济带来的业绩及估值催化。

检测业务毛利率改善，低空经济订单同比高增

分业务看，24 年公司传统业务规划研究、勘察设计、综合检测、项目全过程管理及商业运营分别实现营收4.2、23.5、4.9、2.5 亿元，同比分别- 14.2%、-25.9%、-5.2%、-20.6%，毛利率分别为43.6%、40.9%、33.4%、9.8%，同比分别-5.9、-1.3、+3.1、-7.5pct，各项业务均有所下滑，但综合检测业务毛利率有一定改善。新兴业务方面，维持了较好的增长态势，24 年数字智慧、低碳环保业务分别实现营收4.2、4.3 亿元，同比分别+7.8%、+2.1%，毛利率分别为40.7%、28.4%，同比分别-7.0、+6.0pct。订单方面，24 年公司新签订单同比基本持平，其中低空经济板块同比增长96%。

减值侵蚀较多利润，费用控制及现金流仍有改善空间24 年公司综合毛利率为37.2%，同比-1.8pct，期间费用率为19.3%，同比+0.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.4%、8.2%、4.5%、0.1%，同比分别+1.4、-0.3、-0.1、-0.1pct，除销售费用外，其余各项费用绝对值均有显著下降，但收入下滑导致整体费用未能有效摊薄。24 年公司资产及信用减值损失合计3.2 亿元，同比多损失0.3 亿元，综合影响下净利率同比-4.5pct 至8.9%。24 年公司CFO 净额为3.1 亿元，同比少流入1.9 亿元。收现比同比+8.7pct 至102.1%，付现比同比+0.9pct 至62.5%。

深耕主业多元化发展，维持“买入”评级

考虑到公司24 年显著承压，业绩不及我们此前预期，我们预计公司25-27年归母净利润分别为4.2、4.7、5.3 亿元（25-26 年前值为5.4、6.0 亿元），同比分别+10.9%、+11.4%、+12.4%，中长期看，公司在建筑+AI、低空经济等新业务领域持续发力，我们看好公司业务结构转型带来的边际改善，维持“买入”评级。

风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，人效提升不及预期。