2025 年归母净利润同减28.3%，经营净现金流净流入增长。数智及智库业务合同同比增长15%，低空经济及航空方面新签订单达1.1 亿元。

投资要点：

维持增持。业绩低于预期，下调预测2026-2027 年 EPS0.42/0.44(原0.48/0.51)元增速4.3%/5.1%，预测2028 年EPS0.47 元增速6.1%。给予公司2026 年23.8 倍PE，维持目标价10.0 元。

2025 年归母净利润同减28.3%，经营净现金流净流入增长。(1)2025 年总营收41.1 亿元同减7.2%(Q1-Q4 同比-14.5/-5.8/1.6/-9.8%)，归母净利润2.7 亿元同减28.3%(Q1-Q4 同比-37.7/-29.3/8.3/-41.2%)，扣非归母净利润2.5 亿元同减34.8%。(2)2025 年毛利率33.2%(-4.0pct)，费用率18.2%(-1.1pct)，归母净利率6.7%(-1.9pct)，加权ROE5.3%(-2.2pct)，资产负债率57.2%(-2.2pct)。(3)2025 年经营现金流3.7 亿元(2024 年同期3.1 亿元)。Q1-Q4 为-2.7/-2.2/0.6/8.0 亿元(2024 年为-2.3/-4.0/0.2/9.2 亿元)。(4)应收账款35.5 亿元同减7.8%,减值损失合计3.1 亿元(2024 年同期3.2 亿元)。

数智及智库业务合同同比增长15%，低空经济及航空方面新签订单达1.1 亿元。(1)长三角、珠三角核心经营基本盘持续筑稳加固，累计获取合同总额超50 亿元，其中江苏省与广东省合同总额超46 亿元，同比增长0.7%。(2)公司数智及智库业务持续增长，业务合同总额突破5.4 亿元，同比增长15%，其中基础设施数字化业务超1.3 亿元， 数字智慧业务达4.1 亿元。(3)公司低空经济及航空方面新签订单达1.1 亿元。

数智及智库业务持续增长，构建完成低空全产业链。(1)2025 年度预案分红比例31.2%(2024 年为17.7%)，当前股息率1.7%(2026 年4 月28 日收盘价)。(2)2026 年经营计划公司将持续加快业务转型，进一步提升第二增长曲线营收占比。努力实现基础设施类业务止跌回稳，数智及智库业务、低碳环保及新能源业务、城市更新及新消费业务持续增长。(3)公司于2025 年3 月在苏州正式组建成立华设低空科技集团，聚焦公共航路、新型基础设施、飞行场景、智慧起降装备、适航检测认证等领域，构建完成低空全产业链， 彰显UAM 综合服务供应商优势，向国内一流低空经济平台型企业更进一步。(4)公司结合AI 人工智能、物联网、数字孪生等前沿技术，在交通领域形成了桥梁智检产品、航道数字孪生平台、普通公路三维数字化产品等一系列数智化产品， 构建起覆盖多场景、多专业的“智慧+”产品体系。

风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。