本报告导读：

中国化学具备高纯氢氟酸项目EPC 技术能力。美伊谈判有望持续推进，关注国际工程板块。重点行业节能降碳改造攻坚三年行动发布，专业工程有望受益。

投资要点：

中国化学具备高纯氢氟酸项目 EPC 技术能力，是石油和化学工业工程领域的国家队。(1)据中国化学官网2019 年报道，子公司中国五环EPC总承包3 万吨/年电子级氢氟酸项目，电子级氢氟酸是广泛应用于大规模集成电路板的必须基础化学材料之一，主要用于芯片的清洗和蚀刻。项目电子级氢氟酸为高纯氢氟酸（洁净度达5PPT）。(2)据中国化学官方公众号2026 年4 月21 日，中化学五环祥云磷氟新材料（湖北）无水氟化氢装置一次开车成功。项目采用五环公司自主开发的氟硅酸制备无水氟化氢专有技术，工艺先进、原料消耗低、能耗低、环保指标优良。(3)中国化学是石油和化学工业工程领域的国家队，在油气服务领域稳居全球第一，承建了我国绝大多数化工和石油化工生产基地。

美伊谈判有望持续推进，关注国际工程板块。(1)20 日，美国副总统万斯称，目前与伊朗的谈判进展顺利，预计将在未来几天内前往瑞士。(2)中工国际所属中国中元近期顺利通过中国合格评定国家认可委员会资质扩项评审，正式取得数据中心检测资质。中钢国际2026Q1 新签工程合同59.63 亿元，其中国内54.64 亿元，力争全年国内新签较2025 年有所增长。北方国际孟加拉博杜阿卡利1320MW 燃煤电站项目两台机组于北京时间2026 年5 月28 日2 时通过168 小时可靠性运行试验，完成关键考核，进入商业运营阶段。中材国际持续优化业务结构，加大高附加值技术服务、智能装备、智慧运维等高毛利业务布局，依托全产业链优势实现规模降本、提升项目议价能力，盈利中枢具备稳步上移基础。

重点行业节能降碳改造攻坚三年行动发布，专业工程有望受益。(1)15 日国家发展改革委等部门发布《关于开展重点行业节能降碳改造攻坚三年行动的通知》，重点行业能源消耗和二氧化碳排放的规模大、强度高，是提高能效、压减煤炭消费、降低碳排放的重中之重。2026 年起，以钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃、炼油、乙烯、合成氨、甲醇、煤电等9 个行业为重点，利用3 年时间全面实施节能降碳改造，推动企业能效碳效水平应提尽提，行业绿色低碳发展水平明显提升。(2)节能降碳改造有望将增加专业工程板块的改造工程需求，推荐钢铁中国中冶、中钢国际，水泥中材国际，化工中国化学，以及绿色醇氨中国能建、华电科工等。

推荐科技产业链、红利低估值、国际工程、顺周期等方向。(1)洁净室推荐亚翔集成，相关标的华康洁净、柏诚股份、圣晖集成。商业航天相关标的航天工程、上海港湾。风光氢储推荐华电科工、中国能建、中国电建。机器人推荐鸿路钢构，相关标的宏润建设。(2)推荐股息率中国建筑5.76%、中材国际5.30%、安徽建工5.42%、四川路桥5.85%、江河集团5.90%、隧道股份3.63%。财政加码稳增长推荐中国交建、中国铁建。国际工程推荐中钢国际、北方国际、中工国际等。(3)顺周期推荐铜钴钼银中国中铁、金矿上海建工、精细化工中国化学等。

风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。

科技推荐AI、算电协同、新能源、可控核聚变、商业航天、机器人、低空经济等建筑新质生产力方向。(1) AI 算力相关标的甘咨询、宁波建工、城地香江、罗曼股份、浦东建设，AI 应用推荐标的华设集团/设计总院，相关标的苏交科、矩阵股份、德才股份。(2)AI 洁净室行业持续扩容，推荐标的亚翔集成，相关标的柏诚股份、圣晖集成。(3)算电协同、风光储推荐标的中国电建、中国能建、华电科工，相关标的广东建工。(4)锂电推荐标的中国海诚，相关标的东华科技。(5)2030 年氢能需求将增至3700 万吨，到2060 年将增至1.3 亿吨，推荐标的中国能建、华电科工。(6)十五五规划纲要推动核聚变能等成为新的经济增长点。(7)低轨卫星星座快速布局，相关标的上海港湾、杭萧钢构、中衡设计、航天工程。(8)机器人推荐标的鸿路钢构，相关标的东南网架、杭萧钢构、宏润建设、汉嘉数智、大丰实业。(9)低空经济推荐设计总院/华设集团/隧道股份，相关标的苏交科/深城交/中交设计/地铁设计。

顺周期资源品推荐具有铜、钴、镍、金及从事焦煤贸易的建筑公司，及订单景气度改善的化工工程施工企业。(1)建筑铜金等矿产价值重估，降息预期催化资源品涨价，推荐标的中国中铁、中国电建、上海建工、北方国际。(2)煤炭替代催化煤化工行情，节能降碳打开新空间。推荐中国化学化工新材料业务有望重估，相关标的东华科技、三维化学、中石化炼化工程。

基建央国企推荐红利属性强、受益稳增长及化债、反内卷等政策的龙头，区域板块推荐一带一路国际工程公司，受益新疆、川藏西部基建景气度提升的区域龙头。(1)红利板块推荐业绩稳健且股息率可观的中国建筑（股息率5.6%）、隧道股份（股息率3.46%）、中材国际（股息率5.35%），稳增长、化债、反内卷推荐估值处于历史底部的建筑央企中国铁建、中国中铁、中国交建。 (2)国际工程公司海外业务打开增长空间，推荐中钢国际、北方国际、中材国际、中工国际等。新疆推荐标的中国中铁、中国铁建，相关标的新疆交建、北新路桥。运河推荐标的中国交建、华设集团、安徽建工。四川推荐标的四川路桥。西藏推荐标的中国电建、中国能建。

寻找产业链中高价值/高通胀/高壁垒环节的高弹性引领者，对应推荐AI 等高需求新基建方向、市占率高具竞争优势的龙头、盈利有确定性且股息率可观的公司。(1)新基建包括AI、算电协同、新能源、可控核聚变、商业航天、机器人、低空经济、数据资产等建筑新质生产力方向，具有高需求特性，龙头成长空间大。(2)中国建筑房建与地产、中国中铁/中国铁建铁路建设、中国交建公路建设、中国能建/中国电建电力建设、中国化学化工工程、中材国际水泥工程市占率高技术壁垒强。(3)西部基建当前利润增速高、一带一路增长空间大、建筑央国企盈利稳健有确定性，叠加公司市值管理分红提升，当前估值处于底部，兼具弹性与安全边际。

风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。

1.2. 2026 年5 月24 日《洁净室板块将受益两存上市》两存上市进一步打开产业链资本开支空间，洁净室板块有望受益。(1)上交所5 月20 日公告长鑫科技将于5 月27 日科创板上会，拟募资295 亿元用于DRAM 产能扩建与技术升级。长江存储于5 月19 日在湖北证监局完成IPO 辅导备案，拟首次公开发行股票并上市。(2)长鑫科技是国内唯一一家能自主制造DRAM 内存芯片的企业；长江存储则是中国大陆唯一具备3DNAND 闪存芯片完整产业链能力的IDM 企业。

亚翔集成新签31.15 亿新加坡订单，柏诚股份新签TCL 华星8.6 代印刷生产线项目。(1)亚翔集成主营IC 半导体、光电等高科技厂房洁净室工程项目，与新加坡VSMC、中芯国际和南京台积电建立长期合作关系。26 年4 月苏州亚翔和中国台湾亚翔新签31.15 亿元新加坡海外机电工程项目关联交易订单。母公司亚翔工程26 年单4 月营收85.4 亿新台币（折合人民币18.4亿），同增70.59%，环增2.33%。亚翔集成营收占母公司营收25 年比例为28%，26 年一季度比例为26%。(2)柏诚股份是国内洁净系统集成行业头部企业之一，覆盖工业与生物洁净室全链条。25 年公司交付多个12 英寸芯片、Sic 半导体项目，拓展东南亚海外市场，承接富士康、力鼎光电、光宝科技等精密电子、天马微电子以及秦淮数据、万国数据等客户项目。2026 年1 月1 日~4 月21 日新签合同额43.25 亿元(2025 全年37.6 亿元)，境内半导体及泛半导体产业订单占比80.33%。

圣晖集成东南亚市场在手订单充裕，太极实业子公司中标华虹FAB9B 总承包项目。(1)圣晖集成主营洁净室系统集成工程，具备跨领域、跨国界及全产业链服务能力，客群以IC 半导体产业链上中下游及AI 边缘应用的高阶PCB 产业客户为主，境外业务营收12.54 亿元增85.11%，越南圣晖持有95个在建项目，泰国圣晖在建项目14 个。截至26 年3 月末，公司在手订单21.81 亿元增3.06%，IC 半导体行业在手订单16.46 亿元；5 月中标3.36 亿元庆鼎精密电子淮安厂房项目。(2)太极实业子公司十一科技深耕高科技工程领域，2025 年十一科技累计新签合同额301.34 亿元，推进华虹制造（无锡）项目、国家存储器基地工程（一期）等重大项目开展。26 年2 月作为联合体中标华虹FAB9B 总承包项目，十一科技负责洁净室、设计、机电核心环节，占比约98.46%，对应金额37.19 亿元。

深桑达A 海外新签增177%，华康洁净净化系统业务营收增35%。(1)深桑达A 依托子公司中电二、四公司提供全产业链洁净室整体解决方案，服务中芯国际、长鑫存储、长江存储、华虹半导体、京东方等客户。公司同步布局东南亚市场，25 年中标泰国、马来西亚、越南多地洁净室工程项目，海外业务营收24 亿元增37%，新签合同63.6 亿元增177%。(2)华康洁净是洁净室系统集成解决方案服务商，25 年公司营收中医疗相关行业占比99.45%，净化系统营收20.23 亿增35%，占比88.48%。电子洁净业务聚焦半导体及泛半导体、新型显示等高科技产业，24 年起步，截至2026Q1 公司在手订单36.50 亿，其中电子洁净业务在手订单0.61 亿。

风险提示：宏观经济政策风险，产业链资本开支低于预期等。

1.3. 2026 年3 月10 日《重视氢能和绿色燃料的投资机会》氢能和绿色燃料写进政府工作报告，且政策催化频出。1 月30 日国家能源局称将与发改委等有关部门通力协作，强化产业规划引领，加大政策支持力度，加强核心技术攻关，推进氢能试点，健全标准认证体系，大力培育氢能未来产业。2 月28 日云南省发改委《云南省促进绿色电力消纳的若干措施》对年产绿氢100 吨以新能源制氢氨醇一体化项目，投产之日起连续三年给予每公斤最高13 元补贴奖励。3 月3 日国家能源局召开绿色燃料产业发展专题座谈会，系统谋划未来产业发展相关举措。3 月5 日两会政府工作报告指出：设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点；扩大绿电应用。3 月6 日发改委称将重点打造绿色氢能等六大未来产业。经国家能源局批准近日能源行业氢能领域标准化技术委员会成立。2026 北京国际氢能技术装备展将于3 月26-28 日举办。

中国能建超前布局并快速抢占氢能市场。国内外重点区域储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料（SAF）等项目50 余个，着力打造氢能“制储运加用研”全链条产业。2025 年，公司投建的兰州绿电制氢氨项目首次产氢，设计年　　产氢量500 吨；投建的全球最大的吉林松原绿色氢氨醇一体化项目入选国家能源局首批绿色液体燃料技术攻关和产业化试点，年产氢3.24 万吨，合成氨装置年产16.6 万吨，二氧化碳合成甲醇装置年产1.66 万吨。石家庄鹿泉区氢能产业四网融合示范项目、双鸭山市绿色甲醇与绿色航油一体化项目等加快推进。碱性电解制氢成套设备实现示范应用。

华电科工积极探索新能源+氢储氨醇投建营一体化。(1)公司推出“华臻”和“华瀚”系列电解槽产品。子公司通用氢能在国内首次实现超薄增强型全氟磺酸质子交换膜批量化生产，同时产品具有更好性能。攻关绿氢耦合绿氨绿甲醇关键材料和核心零部件，开发出万吨级低温低压高效绿氢耦合绿氨成套装备及工艺包，建设达茂旗万吨级绿氨制备及千吨级绿色甲醇制备中试装置，搭建100KW 氨煤混烧试验台。(2)在业务上，公司签定多个绿氢氨醇业务，包括8.15 亿元辽宁华电调兵山45 万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目、3.74 亿元内蒙古华电达茂旗首期100 万千瓦风光制氢项目风电塔筒合同。

中国化学、东华科技在氢能领域有系列工艺技术并实现项目落地。(1)中国化学在氢能利用等多个领域通过自主创新和产学研协同创新等方式形成了系列工艺技术和工程技术，签约纳米比亚全球最大绿氢绿氨项目，海外影响力持续提升。在北京房山建设垃圾转化制氢油展示装置，已投料试车，所产氢气纯度已达标。(2)东华科技组建专业“绿色能化”团队，在大型电解水制氢系统的工艺路线选择及群控技术、绿氢与传统化工装置系统集成与耦合控制等方面均有深入研究。公司已成功签约深能鄂托克旗风光制氢总承包项目以及华能风电制氢一体化、阿拉善阳光绿色甲醇等多个设计、咨询项目。

风险提示：宏观经济政策风险，政策补贴低于预期等。

1.4. 2026 年3 月9 日《算电协同产业链投资机会分析》算电协同首次写入两会政府报告：(1)实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度。着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用。(2)利好预期产业链中：算电一体化企业最具竞争优势，增加智能调度软件实现算力电力精准匹配，绿电运营可以提高利用小时数，算力运营可以降低能耗成本，技术迭代升级电力设备需求，拉动电算网储等设计工程量。(3)主题关联强度：算电一体化 >智能调度 >绿电运营 >算力运营 >电力设备 >设计工程。

中国能建发挥算电协同优势建设东数西算。(1)聚焦“AI+能源电力”，积极发挥“数能融合”和“算电协同”优势，深度参与全国“东数西算”八大节点区域算力枢纽中心建设，甘肃庆阳“东数西算”源网荷储一体化智慧零碳大数据中心园区示范项目投资41 亿元。宁夏吴忠市中迎盈科1000P 智能云算力及智算中心。(2)在特高压交直流等勘察设计技术领域具有国际领先优势。率先发布世界首台660MW 压缩空气储能方案，建设厦门5GWh 储能专用电芯线。积极拓展抽水蓄能。(3)2025 年中累计获新能源指标超7600 万千瓦，并网装机2028 万千瓦。

中国电建持续增强“基础算力”和“数智化公共基础服务”能力。2024 年新签算力数据中心类合同首超100 亿元。(1)公司国内65%以上的大中型水电站建设施工，占国内抽水蓄能电站90%的勘察设计和78%建设份额，承担国内60%以上的风力及太阳能的规划设计与建设任务。(2)2025 年数字化新签典型合同：北京房山数据中心(20 亿)、北京智慧交通算力中心(18 亿)、河北华章算力枢纽(23 亿)、新疆伊吾智算中心(20 亿)等。(3)2025 年中累计并网装机3516 万千瓦，其中风电1083 万千瓦，太阳能1304 万千瓦，水电709 万千瓦，独立储能装机55 万千瓦。

华电科工风电塔架/光伏支架/海上风电施工能力突出。(1)签订中广核新能源广西兴宾七洞100MW 陆上风电塔架，内蒙古能源达拉特旗100 万千瓦光伏+储能柔性支架工程。2025 年6 月底止公司共参与海上风电光伏等项目40 余个，承建风场装机超过350 万千瓦。(2)形成适用于多场景的重力储能系统工艺包。研发出具有自主知识产权的熔盐储热技术。

宁波建工战略持有中经云数据存储科技公司，中经云建设绿色云数据中心、积极探索下一代云服务平台。罗曼股份通过“光伏+储能+智慧微网”打造城市区域性低碳场景“能源+”模式，拟收购的武桐高新主要从事AIDC 算力基础设施集成服务业务。广东建工2025 中累计投产发电的清洁能源装机456.6 万千瓦。永福股份融合电力系统规划/新能源/电网/储能/智能运营等为客户提供“源-网-荷-储-智”一体化电力系统解决方案。

风险提示：宏观经济政策风险，电力投资低于预期等。

1.5. 2026 年3 月8 日《重视两会报告首提的算电协同和氢能绿色燃料机会》

两会政府工作报告首次提及算电协同和绿色燃料：(1)实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度。(2)着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用。(3)大力发展绿色低碳经济，培育氢能、绿色燃料等新增长点。发改委指出：电网、算力网等六张网和重点设施2026 年投资7 万亿，重点打造新型储能等六大新兴支柱产业和绿色氢能、核聚变能等六个大的未来产业。

中国能建聚焦“AI+能源电力”。(1)聚焦“AI+能源电力”，积极发挥公司“数能融合”和“算电协同”优势，深度参与全国“东数西算”八大节点区域算力枢纽中心建设，在多个枢纽节点投资或布局了数据中心项目，其中甘肃庆阳“东数西算”源网荷储一体化智慧零碳大数据中心园区示范项目总投资约41 亿元。宁夏吴忠市中迎盈科1000P 智能云算力及智算中心等数能融合项目。大力推动建立国家级交能融合大数据平台，建成公司业财一体化等“四大数字化平台”。(2)国内外重点区域储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料(SAF)等系列项目50 余个，公司投建的中能建兰州新区绿电制氢氨项目一期实现首次产氢，投建的全球最大的吉林松原氢能产业园示范项目(绿色氢氨醇一体化)入选国家能源局首批绿色液体燃料技术攻关和产业化试点项目，产氢全部用于合成氨及合成甲醇。双鸭山市绿色甲醇与绿色航油一体化项目等一批重点氢能项目正在加快推进。(3)至2025 年中公司累计获得国内新能源开发指标超7600 万千瓦，并网装机容量2028 万千瓦；在建发电项目装机容量1174 万千瓦。

中国电建推进“人工智能+”行动，控股新能源装机持续增长。(1)统筹推进“人工智能+”行动，加快培育人工智能产业。健全公司大数据体系，推进数据中台建设。顺利完成绿色低碳发展预定目标。山东肥城压缩空气储能、湖北英山铁基液流电池两个项目成功入选国家发改委绿色低碳先进技术示范工程。(2)数字化新签合同包括：北京房山数据中心(20 亿)、北京智慧交通算力中心(18 亿)、河北华章算力枢纽(23 亿)、新疆伊吾智算中心(20 亿)等。

(3)至2025 年中控股并网装机容量3516 万千瓦，其中风电1083 万千瓦同比增20.45%；太阳能发电1304 万千瓦同比增60.87%；水电709 万千瓦同比增3.53%；独立储能装机55 万千瓦同比持平。

华电科工积极探索新能源+氢储氨醇投建营一体化。(1)公司推出“华臻”和“华瀚”系列电解槽产品。攻关绿氢耦合绿氨绿甲醇关键材料和核心零部件，开发出万吨级低温低压高效绿氢耦合绿氨成套装备及工艺包，建设达茂旗万吨级绿氨制备及千吨级绿色甲醇制备中试装置，搭建100KW 氨煤混烧试　　验台。辽宁华电调兵山45 万千瓦风电制氢耦合绿色甲醇一体化示范项目8亿。(2)聚焦“AI+工程”场景落地，通过自研算法，将计算机视觉等技术应用于无人机巡检、施工质量检测、工程数据分析等。(3)2025 年6 月底公司共参与海上风电、海上光伏、海洋牧场建设项目40 余个，承建范围风场装机容量超过350 万千瓦。

风险提示：宏观经济政策风险，电力投资低于预期等。

2. 重点公司推荐

2.1. 2026 年4 月12 日《亚翔集成：母公司单3月营收同增47.5%，受益于半导体资本开支持续增长》

维持增持。维持预测2026–2028 年EPS7.10/8.94/10.35 元增69.8/25.9/15.8%，公司母公司亚翔工程2026 年一季度累计营业收入同增67.4%，给予公司2026 年38 倍PE，上调目标价至269.8 元。

公司母公司亚翔工程2026 年单3 月营收同增47.5%，2026 年一季度营收同增67.4%。(1)公司母公司亚翔工程公布2026 年单3 月营业收入为83.4 亿新台币(折合人民币17.9 亿元，2026 年4 月11 日汇率)，同增47.5%（2025年单3 月营收增速为-19.3%），环比2026 年单2 月53.2%。(2)2026 年一季度累计营业收入为203.5 亿新台币(折合人民币43.8 亿元)，同增67.4%（2025年一季度营收增速为-35.9%）。(3)亚翔集成营收占母公司营收2025 年比例为28%。

台积电2026 年单3 月营收同增45.2%，联电2026 年单3 月营收同增4.9%。

(1)台积电公布2026 年单3 月营业收入为4151.9 亿新台币(折合人民币893.1亿元，2026 年4 月11 日汇率)，同增45.2%，环比2026 年单2 月30.7%。

2026 年一季度累计营业收入为11341.0 亿新台币(折合人民币2439.5 亿元)，同增35.1%。(2)联电公布2026 年单3 月营业收入为208.3 亿新台币(折合人民币44.8 亿元，2026 年4 月11 日汇率)，同增4.9%，环比2026 年单2 月7.7%。2026 年一季度累计营业收入为610.4 亿新台币(折合人民币131.3 亿元)，同增5.5%。

持续拓展海外业务市场，于新加坡成立子公司。(1)2026PE(Wind 一致预期)28.7 倍，PE(TTM)近十年分位数76.7%，PB(LF)19.5 倍近十年分位数100%。

产业链中龙头公司2026PE(Wind 一致预期)：圣晖集成51.3 倍、北方华创36.3 倍、中微公司62.0 倍。(2)海外市场扩展方面，延续新加坡UMC 项目的成功经验，在新加坡VSMC 项目取得了进一步的经验累积，以及新加坡某半导体客户机电工程将于年内进入密集施工阶段。为扩大东南亚市场布局，公司于新加坡成立了子公司Limk（凌迈智），此将持续培养具备国际视野的项目团队，为海外业务的拓展打好基础。(3)公司近年来主要专注于电子行业中IC 半导体、光电等领域高科技厂房的洁净室工程项目，属于洁净室工程行业较高端领域。

风险提示：订单转化不及预期，半导体产业低于预期等。

2.2. 2026 年4 月18 日《中国能建：2025 年归母净利润同减30.4%，引领算电协同和数能融合》

维持增持。业绩低于预期，下调预测2026-2027 年EPS0.14/0.15(原0.22 /0.24)元增速7.6%/6.1%，预测2028 年EPS0.16 元增速4.0%。公司打造“能源＋”融合业务，给予2026 年27 倍PE，下调目标价至3.78 元。

2025 年归母净利润同减30.4%，经营现金流净流入增加。(1)2025 年营收　　4529.3 亿元同增3.7%(Q1-Q4 同比3.0/15.3/10.5/-8.6%),归母净利润58.4 亿元同减30.4%(Q1-Q4 同比8.8/-8.5/-56.9/-44.0%),扣非归母净利润46.3 亿元同减29.1%。(2)2025 年毛利率12.2%(-0.2pct),费用率8.3%(-0.1pct),归母净利率1.3%(-0.6pct),加权ROE5.1%(-2.6pct),资产负债率77.7%(+1.4pct)。

(3)2025 年经营现金流115.5 亿元(2024 年110.3 亿元) 。Q1-Q4 为-145.1/11.1/42.9/206.6 亿元(2024 年-161.9/16.8/20.0/235.5 亿元)。(4)应收账款854.4 亿元同增0.2%,减值损失44.3 亿元(2024 年38.2 亿元)。

2025 年新签合同14493.8 亿元同增2.9%，境外新签同增9.1%。(1)2025 年新签合同14493.8 亿元同增2.9%,在手订单29751.7 亿元同增5.7%。(2)工程建设业务其中传统能源新签2909.5 亿元同减7.0%、新能源及综合智慧能源新签5925.8 亿元同增6.7%、城市建设新签2702.5 亿元同增20.2%、综合交通新签425.9 亿元同增52.8%。(3)境内新签10987.1 亿元同增1.1%,境外新签3506.7 亿元同增9.1%。(4)2025 年末累计获取风光新能源指标8200 万千瓦同增16.4%。装机风电526.6 万千瓦同增54.5%、太阳能1378.8 万千瓦同增24.3%、火电262.4 万千瓦同增101.2%、水电163.6 万千瓦同比持平、生物质发电22.4 万千瓦同比持平、新型储能106.7 万千瓦同增128.5%。

打造“能源＋”融合业务，加速拓展市场开发新空间。(1)2025 年度预案分红比例22.3%(2024 年为19.2%)，当前股息率1.0%(2026 年4 月14 日收盘价)。(2)抢抓雅下水电工程更多市场机遇，加大风光新能源大基地、新型储能、一体化氢能、海上风电等优势领域重点项目投资建设，打造一批交能、水能、建能、数能等“能源＋”融合业务示范项目，加速拓展市场开发新空间。(3)引领“算电协同、数能融合”科技创新与产业创新，率先实现算电协同和“源网荷储算”全产业链闭环。(4)2026 年公司新签合同额计划14500亿元，营业收入计划4766 亿元，投资计划835 亿元。

风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

2.3. 2026 年4 月28 日《中国电建：毛利率承压现金流良好，积极推进算电深度融合》

维持增持。2025 年利润低于预期，下调预测2026-2027 年EPS0.58/0.61(原0.68/0.70)元对应增速0.4%/3.9%，预测2028 年EPS0.62 元对应增速3.1%。

给予公司2026 年14 倍PE，对应维持目标价8.16 元。

2025 年归母净利润下降16.75%，其中Q4 下降21.86%。(1)2025 年总营收6462.37 亿元上升1.81%(Q1-Q4 同比1.61/3.54/3.79/-0.60%)，归母净利润100.07 亿元下降16.75%(Q1-Q4 同比-12.03/-15.43/-17.51/-21.86%)，扣非归母84.23 亿元下降24.1% 。(2)2025 毛利率12.43%(-0.76pct)，费用率8.81%(+0.10pct)，归母净利率1.55%(-0.35pct)，加权ROE6.40%(-1.74pct)，资产负债率79.59%(+0.66pct)。(3)2025 年经营现金流306.97 亿元(2024 年同期245.48 亿元)，其中Q1-Q4 为-405.19/-106.77/141.63/677.29 亿元(2024 年为-390.03/-76.24/-2.98/714.73 亿元)。(4)应收账款1296.55 亿元上升2.96%，减值损失合计66.94 亿元(2024 年同期90.04 亿元)。

积极推进算电深度融合，数字化合同快速增长。(1)2025 年新签合同1.33 万亿元增4.93%；其中，能源电力业务新签8416 亿元增10.33%，水资源与环境1118 亿元降32.18%，城市与基础设施2762 亿元降4.57%，国际业务2863亿元增27.84%。(2)2025 年数字化领域新签496.67 亿元，同比增长140.13%；战新产业新增投资占比升至70%以上(2024 年战新产业新增投资占比近50%)，新签合同额占比保持在50%以上。(3)公司依托在电力工程、新能源开发、储能建设及综合能源服务方面的核心优势，积极推进算电深度融合。

立足国家“东数西算”战略布局，公司在西部绿电富集区域加快风电、光伏　　及输电配套建设，持续为算力基地输送绿电。

风电光伏装机持续增长，2026 年订单、营收预期稳健。(1)2025 年公司现金分红比例18.16%(2024 年分红比例18.20%)，拟派发现金红利总额约为18.17亿元(2024 年为21.87 亿元)，股息率1.9%。(2)2025 年控股并网装机容量达4014 万千瓦同比增长21.17%。其中：风电装机1145 万千瓦增长11.11%，太阳能发电装机1590 万千瓦增长35.09%，水电装机760 万千瓦增长10.97%，新增配储装机99 万千瓦，火电、独立储能装机分别为365 万千瓦、55 万千瓦，同比均持平。(3)2026 年公司计划实现新签合同额1.4 万亿元同比增长5.0%，营业收入6520.8 亿元同比增长1.0%。

风险提示：电力投资低于预期、运营项目收益风险等。

2.4. 2026 年3 月27 日《中国化学：2025Q4 利润增19.1%，持续推进尼龙等研发》

投资建议：维持增持。公司2025 年利润增长超预期，上调预测2026-2027年EPS1.16/1.26(原1.14/1.24)元对应增速10%/9%，预测2028 年EPS1.36 元对应增速8%。给予公司2026 年11.6 倍PE，对应目标价13.46 元。

2025 年归母净利润增长13.2%，其中Q4 增长19.1%。(1)2025 年总营收1901 亿元增长1.9%(Q1-Q4 同比-1.15/0.44/4.28/3.77%)，归母净利润64 亿元增长13.2%(Q1-Q4 同比18.8/2.1/13.2/19.1%)，扣非归母净利润61 亿元增长10.4%。(2)2025 年毛利率10.71%(+0.60pct)，费用率5.86%(+0.05 pct)，归母净利率3.39%(+0.34pct)，加权ROE9.93%(+0.43pct)，资产负债率69.86%(-0.62pct)。(3)2025 年经营现金流14.4 亿元(2024 年同期87.2 亿元)，主要是公司所属财务公司资金拆借业务等净现金流入同比减少所致。Q1-Q4 为-151/51/45/70 亿元(2024 年为-68/22/-11/144 亿元)。(4)应收账款403 亿元增11.2%，减值损失合计9.3 亿元(2024 年同期8.1 亿元)。

2025 年新签合同4036.6 亿元增10%，稳步推进尼龙、高端聚烯烃等重点产业链研发。(1)2025 年新签合同4036.61 亿元增10.01%，境内2791.45 亿元占69.15%增10.06%，境外1245.16 亿元占30.85%增9.89%。分业务看，工程业务3923.10 亿元增9.72%(含化学工程3320.38 亿元增1.86%，其他工程602.72 亿元降2.22%)，实业业务105.78 亿元增2.71%，现代服务业7.73 亿元降2.79%。(2)己二腈项目已全面达产，深海气凝胶项目中试装置投运，低成本硅基气凝胶项目完成中试；甲基丙烯腈项目中试投料试车，聚甲醛达成产业化合作意向，丁二酸项目完成中试。

2025 年分红比例20%，2026 目标利润总额增0.8%。(1)2025 年度预案分红比例20%(2024 年为20%)，对应股息率2.3%。(2)在煤化工领域，中国化学掌握最核心和先进的技术，占据国内绝大部分的市场份额，在国际上处于领先地位。在化工、石油化工领域，中国化学拥有行业内先进成熟的技术和丰富的工程建设经验，在国内外占据较大的市场份额。(3)公司2026 年计划完成新签合同额4100 亿元增长1.6%，计划完成营业总收入1950 亿元增长2.6%，计划完成利润总额85 亿元增长0.8%。

风险提示：实业项目盈利风险，化工资本开支下行，国际化经营风险等。

2.5. 2026 年4 月9 日《华电科工：新签与利润快速增长，科技创新构筑技术护城河》

维持增持。2025 年利润低于计划，下调预测2026-2027 年EPS0.19/0.23 元对应增速44.0%/19.2%，预测2028 年EPS0.27 元对应增速16.4%。根据可　　比公司估值对比给予3.43 倍PB，对应下调目标价至13 元。

2025 年归母净利润增长36.1%，其中Q4 增长384.8%。(1)2025 年总营收104.26 亿元增长38.3%(Q1-Q4 同比17.42/42.49/34.19/48.84%)，归母净利润1.57 亿元增长36.1%(Q1-Q4 同比15.18/1.92/-6.84/384.84%)，扣非归母净利润1.52 亿元增长89.1%。(2)2025 年毛利率10.46%(-0.85pct)，费用率8.20%(-1.57ct)，归母净利率1.50%(-0.03pct)，加权ROE3.61% (+0.89pct)，资产负债率58.92%(-1.61pct)。(3)2025 年经营现金流-6.64 亿元(2024 年同期3.25 亿元)，因新签合同持续增长，采购资金增加。Q1-Q4 为-8.9/-2.4/-2.5/7.2 亿元(2024 年为-10.8/-1.4/6.9/8.5 亿元)。(4)应收账款24.40 亿元增13.3%，减值损失合计0.51 亿元(2024 年同期0.22 亿元)。

2025 年新签合同增27.7%，2026 年目标利润总额增50.8%。(1)2025 年新签合同182.29 亿元增27.73%，在手合同211.00 亿元，承接境内伊泰伊犁输煤管带、中新建电力钢结构空冷塔等项目，境外印尼Ithaca 项目、南美首钢秘铁圣尼古拉斯码头项目。(2)营收分业务看，物料输送系统工程业务22.90亿元增55.78%，热能工程21.41 亿元增17.71%，高端钢结构业务33.91 亿元增16.35%，海洋工程业务25.12 亿元增100.01%，氢能业务0.80 亿元增1.37%。( 3)2026 年公司目标实现新签合同165 亿元同比-9.5%，营收超过110亿元同比+5.5%，利润总额2.7 亿元同比50.8%。

科技创新硬核彰显，构筑技术护城河。(1)“海上风电”技术斩获国家科技进步一等奖，公司已深度参与超40 个海上风电项目，完成超600 套基础施工及风机安装。公司拥有从设计、核心装备制造、施工到运维的完整能力。

面对中国超3000GW 的深远海风电资源潜力，公司正从近海迈向深远海，并积极探索“海上风电+制氢+牧场”等融合开发模式。(2)已逐步形成“风光-制氢-绿氨醇”产业链布局。公司拥有“华臻”和“华瀚”系列电解槽产品，覆盖50-3300Nm3/h 碱性电解水制氢产品和10-500Nm3/h PEM 电解水制氢产品，并实现质子交换膜、气体扩散层、碱水隔膜等核心材料国产化。

(3)布局在滩涂光伏、海洋牧场、光火储氢一体化等新赛道。

风险提示：氢能应用进度低于预期，海上风电核准进度及电价波动等。