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中科曙光10 月26 日晚间发布2023 年3 季报，前三季度实现营收77.58 亿元，同比增长5.03%；归母净利润7.5 亿元，同比增长14.78%；基本每股收益0.52 元，同比增长15.56%。其中第3 季度实现营收23.57 亿元，同比下降0.27%；归母净利润2.06 亿元，同比增长20.11%，业绩符合预期。

前3 季度营收承压，毛利率有所提升

前3 季度受宏观经济和信创进度不及预期的影响，公司营收增长有所放缓。

期间销售费用4.57 亿元，同比增长21.87%；管理费用1.97 亿元，同比下降8.36%；研发费用8.58 亿元，同比增长10.42%。销售毛利率25.88%，同比增加1.79pct；销售净利率10.16%，同比增加0.82pct。

美出口管制实施或将加速AI 算力国产化进程10 月24 日全球AI 算力芯片龙头英伟达当地时间发布8-K 公告，表示公司收到美国政府要求立刻实施AI 芯片出口管制措施，使用范围为公司数据中心或者销售产品设计的总算力4800 或更高产品，具体包括公司A100、A800、H100、H800 等产品。我们认为此举将加速AI 算力国产化进程，进一步完善国产GPU 生态体系建设。当前国产AI 算力体系中，具备“芯-端-云”产业链闭环的华为“鲲鹏+昇腾”生态和中科系“曙光+海光”产业链处于领先地位，我们认为公司或将持续受益于AI 算力国产化。

盈利预测、估值与评级

考虑到2023 年宏观经济影响，我们调整公司2023-25 年营收预测分别为151.93/194.47/245.04 亿，对应增速分别为16.80%/28.00%/26.00%；归母净利润分别为17.85/25.23/31.18 亿元（24-25 年原值为24.74/29.89 亿元），对应增速分别为15.58%/41.35%/23.60%，EPS 分别为1.22/1.72/2.13元/股，3 年CAGR 约为26.40%。鉴于公司高性能计算龙头地位，核心子公司海光x86 CPU+深算系列GPU 生态优势明显，当前美国出口管制进一步强化，算力国产化进程或将加速，给予公司24 年30xPE，目标价51.60 元，上调为“买入”评级。

风险提示：系统性风险，供应链风险，下游客户需求不及预期，市场竞争加剧风险。