核心观点：2023 年7 月化工行业库存持续去化，8-9 月农化行业化工品开始补库，服装、家居、电子等领域化工品仍在进行去库。但化工产品价格指数CCPI 已于2023 年6 月27 日开始触底回升，截止2023 年9 月6 日，CCPI 与当时相比已上涨17%，处于2020 年以来51%分位。我们认为化工产品价格企稳回升，有助于产业链后续进入补库周期。回顾历史，通常补库阶段化工指数表现较好，建议关注需求修复下化工行业投资机会。

7 月化工行业库存持续去化。根据WIND，2023 年7 月，中国化学原料和化学制品制造业产成品存货同比-4.10%，同比增速环比6 月下降3.60pct；化学纤维制造业产成品存货同比-11.40%，同比增速环比6 月增加1.80pct；橡胶和塑料制品业产成品存货同比-0.40%，同比增速环比6 月下降0.40pct；石油、煤炭及其他燃料加工业产成品存货同比-17.60%，同比增速环比6 月下降2.60pct。

8-9 月农化行业化工品开始补库。根据邢台市发改委公众号，8-9 月随着化肥需求旺季临近，尿素等农业需求增加，且磷酸二铵、尿素下游经销商库存均处于较低水平，陆续开始补库。根据百川盈孚。截止9 月1 日，尿素行业库存为79.13 万吨，与7 月初相比增加167%。磷酸一铵库存为12.99 万吨，与8月初相比增加4%。

服装、家居、电子等领域化工品仍在进行去库。在服装领域，截止2023 年9 月1 日，涤纶长丝库存为335.71 万吨，与7月初相比-27%，粘胶短纤库存为10.85 万吨，与7 月初相比-26%。在家居领域，聚合MDI 库存为17.25 万吨，与7 月初相比-19%，软泡聚醚库存为6.81 万吨，与7 月初相比-22%。在电子领域，PC 库存为1.57 万吨，与8 月初相比-29%。

中国制造业PMI 企稳回升。根据中国统计局，2023 年8 月中国制造业PMI 为49.7%，比上月上升0.4 个百分点，制造业景气水平有所改善。从企业规模看，大、中、小型企业PMI 分别为50.8%、49.6%和47.7%，比上月上升0.5、0.6 和0.3 个百分点。

我们认为，随着未来制造业PMI 的持续改善，对上游化工品需求有望增加，更多化工品补库存周期有望开启。

关注需求修复下化工行业投资机会。化学原料及化学制品库存同比增速仍在回落过程中，但化工产品价格指数CCPI 已于2023 年6 月27 日开始触底回升，截止2023 年9 月6 日，CCPI 与当时相比已上涨17%，处于2020 年以来51%分位。我们认为化工产品价格企稳回升，有助于产业链后续进入补库周期。回顾历史，通常补库阶段化工指数表现较好。从具体产品看，目前农化行业化工品已开始补库，服装、家居、电子等领域化工品目前库存相对较低。建议关注需求修复下化工行业投资机会。

投资建议。我们认为未来天然气价格存在上涨空间，相关企业有望受益。建议关注：（1）拥有LNG 接收站资源的公司：新奥股份、广汇能源、九丰能源等；（2）具有接驳和输送能力的城燃龙头：新奥能源、华润燃气、昆仑能源等；（3）具有页岩气勘探和开采能力的公司：中国海洋石油、中国石油、中国石化等。

风险提示：天然气需求增速下滑，天然气价格剧烈波动等。