公司发布2024 年报及2025 年一季报：2024 年公司实现营收30.7 亿元，同比-4.2%；实现归母净利润5.1 亿元，同比-3.1%；实现扣非归母净利润5.03 亿元，同比-5.1%。2024Q4 公司实现营收7.9 亿元，同比-10.3%；实现归母净利润1.6 亿元，同比+13.45%；实现扣非归母净利润1.6 亿元，同比+8.6%。2025Q1 公司实现营收8.3 亿元，同比-7.15%；实现归母净利润1.6 亿元，同比+3.7%；实现扣非归母净利润1.6 亿元，同比+4.65%。业绩低于预期。

主动调整+舆论事件致主要品类收入承压。分产品，酱油2024Q4/2025Q1收入同比-7%/-5%，食醋2024Q4/2025Q1 收入同比-19%/-11%，主要品类收入疲软主因24H2 公司为升级产品价格带对渠道进行主动调整，叠加25Q1 公司受零添加舆论风波影响较大。分地区，东部/南部/中部/北部/西部区域24Q4 收入同比+3%/+15%/-17%/-12%/-18%，25Q1 收入分别同比-1.2%/-2.4%/-6.1%/-12%/-8.9%，受零添加舆论风波影响，25Q1 公司主要地区收入均有所下滑。截止到2025Q1 末，公司经销商数量3282家，环比24 年末减少34 家，经销商团队持续优化。

成本红利释放强化盈利能力，费投力度加大。24Q4/25Q1 公司毛利率分别同比+4.7/+2.9pct，大豆等原材料价格下行推动公司毛利率优化，24 年公司酱油/食醋吨成本同比-6%/-5%。24Q4/25Q1 公司销售费用率分别同比+1.1/+0.6pct，行业竞争加剧+应对舆论风波致公司费投力度加大。

24Q4/25Q1 公司管理费用率分别同比-3.2pct/持平，24Q4 管理费用率下降主因公司冲回股权激励费用。综合来看24Q4/25Q1 公司归母净利率分别同比+4.3/+2pct，盈利能力强化。

注重股东回报，积极应对舆情。2024 年公司分红率达到99%，2025 年4 月15 日股价对应股息率4.4%，股东回报优异。2025 年3 月公司针对零添加产品被媒体送检事件发布澄清公告，明确公司零添加产品符合企业标示的酿造酱油国家标准，且绝不添加食品添加剂。未来随着公司积极处理舆情、渠道网点开拓、新渠道发力，公司业绩有望边际改善。

盈利预测与投资评级：公司短期受舆论事件冲击，下调公司25-26 年收入预期为32/35 亿元（此前25-26 年预期36/39 亿元），新增27 年收入预期38 亿元，同比+5%/+7%/+9%；考虑到公司成本红利显著，调整25-26 年归母净利润预期为5.9/6.3 亿元（此前25-26 年预期为5.8/6.5 亿元），并新增27 年预期为6.8 亿元，同比+14%/+7%/+9%，对应25-27 年PE 分别为21/19/18x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期，食品安全问题