核心观点：

板块基金持仓概述：板块分化，降幅环比收窄。2025Q1 申万食品饮料行业总市值回落至48348 亿元，环比-0.7%。

其中食品饮料基金持股总市值2979 亿元，持仓占比9.8%，环比下降0.8pct。分结构看，主动权益/被动指数型基金占食品饮料基金持仓总市值比例分别环比+2.0/-2.4pct 至41.3%/52.4%。若仅考虑主动权益基金情况，食品饮料基金持股总市值1229.79 亿元，持仓占比7.4%，环比-0.13%，位于全行业第4 位。分板块看，白酒板块重仓占比由9.04%环比下降至8.49%，大众品板块重仓占比环比下降0.25pct 至1.35%，啤酒、乳品、食品综合等子板块重仓比例均有回落。从超配情况看，2025Q1 食品饮料板块超配比例环比下降0.7pct 至4.8%。

子行业持仓分析：白酒主动权益持仓回升，大众品转为低配。白酒：主动权益持仓环比回升。从白酒重仓比例看，2025Q1 全市场基金白酒重仓比例为8.5%，高于2013Q4/2018Q4 的1.4%/6.8%，同时超配比例也整体高于前两轮周期底部，主动权益基金（偏股混合+普通股票+灵活配置型基金三类）白酒重仓占比为6.01%，环比2024Q4提升0.25pct，其中龙头茅台/五粮液/泸州老窖三者重仓比例分别环比-0.02/-0.68/+0.06pct。大众品：主动基金环比减配，转为低配。根据基金一季报，2025Q1 大众品基金重仓环比下滑至1.35%。其中主要几个子板块啤酒/乳品/调味发酵品/食品综合基金重仓比例分别环比-0.06pct/-0.09pct/-0.03pct/-0.06pct。主动权益持仓回归低配，超配比例为-0.08%。

个股持仓：食品饮料占据3 席，汾酒重回前二十大。2025Q1 基金重仓前20 大个股中，食品饮料行业数量回升至3 席，为贵州茅台、五粮液、山西汾酒。排序上贵州茅台排名维持行业第二，重仓比例环比-0.02pct 至4.67%。五粮液排名环比下滑两位至第7 位，重仓比例环比-0.20 至1.89%。另外，山西汾酒重回前20 大，重仓比例环比提升0.11pct 至0.92%。

投资建议：两条主线选股。（1）成长主线：由于部分子赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，核心推荐：盐津铺子、燕京啤酒、东鹏饮料、山西汾酒、今世缘、新乳业。（2）价值主线：

随着分红率的提升，部分稳健龙头配置性价比显现。核心推荐：贵州茅台、青岛啤酒、伊利股份、海天味业、千禾味业、华润啤酒、重庆啤酒、康师傅控股、蒙牛乳业。

风险提示：经济面复苏节奏有待观察；消费力恢复不及预期；食品安全问题。