事件描述

千禾味业发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年全年维度公司实现：营业总收入30.73亿元（-4.16%）；归母净利润5.14 亿元（-3.07%），扣非净利润5.03 亿元（-5.12%）。单2024Q4公司实现：营业总收入7.85 亿元（-10.3%）；归母净利润1.63 亿元（+13.45%），扣非净利润1.56 亿元（+8.64%）。单2025Q1 公司实现：营业总收入8.31 亿元（-7.15%）；归母净利润1.61 亿元（+3.67%），扣非净利润1.59 亿元（+4.65%）。

事件评论

备货节奏调整，Q1 降幅收窄，舆论风波拖累短期销售。分产品看2024 年度收入，酱油19.64 亿元（-3.75%），单Q4（-7.14%）；食醋3.7 亿元（-12.52%），单Q4（-19.11%）；其他主业7 亿元（-0.41%），单Q4（-11.9%）。2025 年Q1：酱油5.41 亿元（-4.69%）；食醋1.01 亿元（-10.64%）；其他主业1.75 亿元（-11.23%）。备货节奏调整，2024Q4 的销售压力相对更大，今年3 月以来公司受舆论风波影响销售，致2025Q1 延续了收入下滑的态势；相关影响也致2025Q1 线上销售1.26 亿元（-12.26%），降幅较线下相对更多。

成本下行叠加产品结构汰换，毛利率改善显著；激励费用冲回，单季盈利能力持续提升。

2024 年度公司归母净利率提升0.19pct 至16.73%，毛利率+0.04pct 至37.19%，期间费用率-0.26pct 至17.68%，其中细项变动：销售（+1.54pct）、管理（-1.43pct）、研发（+0.02pct）、财务（-0.4pct）、营业税金及附加（-0.05pct）。2025Q1，公司归母净利率提升2.02pct 至19.33%，毛利率+2.93pct 至38.89%，期间费用率+0.43pct 至16.42%，其中细项变动：销售（+0.64pct）、管理（持平）、研发（-0.4pct）、财务（+0.18pct）、营业税金及附加（+0.27pct）。2024 年全年维度看，产品结构及促销加剧拖累均价，但成本下行支撑了毛利率平稳略增，酱油（均价-4.96%，均成本-5.58%）、食醋（均价-3.33%，均成本-5.23%）均呈现这一特征；季度趋势看，毛利率在公司对低端产品汰换后（自2024Q3 开始）显著抬升，近2 个季度均有明显的同比提升。在规模收缩的背景下，营销费用率被动抬升，而激励费用冲回也致管理费用减少，近2 个季度净利率维持高位。

短期风波不改产业趋势，股东回报延续高水平。公司作为深度绑定健康定位的品牌，顺应调味品健康化升级趋势，近期陷于舆论风波，预计影响短期销售，后续有望重回增长轨道；公司自2024Q2 开启的一系列调整将重塑品牌定位进而提振长期盈利水平（近2 个季度效果已有显现）。基于历史复盘，公司面对经营困局能做到及时调整，团队执行力强，全国化渗透仍有较大增长空间。此外，公司分红延续高水平，2024 年度分红率达99.9%，分红金额达5.14 亿元，对应当前市值股息率4.34%，价值凸显。预计2025~2026 年实现归母净利润5.67/6.45 亿元，对应PE 估值分别约21/18 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、需求恢复较慢风险；

2、行业竞争进一步加剧风险；

3、消费者消费习惯发生改变风险等。