业绩简评

10 月30 日公司发布2025 三季报，25Q1-Q3 实现营收19.87 亿元，同比-13.17%；实现归母净利润2.60 亿元，同比-26.13%；扣非归母净利润2.57 亿元，同比-25.93%。其中，25Q3 实现营收6.69 亿元，同比-4.29%；实现归母净利润0.86 亿元，同比-14.55%；扣非归母净利润0.85 亿元，同比-14.82%，业绩符合预期。

经营分析

Q3 收入降幅收窄，舆情影响逐步解除。1)分产品来看，酱油/食醋/其他业务25Q3 分别实现收入4.19/0.79/1.33 亿元，分别同比-3.6%/-6.9%/-2.7%。（25Q2 同比-31.1%/-35.4%/-24.0%）2）分渠道来看，25Q3 线上/线下分别实现营收0.70/5.81 亿元，同比-44.24%/+3.69%。线上渠道仍在调整阶段，线下渠道逐步回暖，单Q3 经销商数量增加49 家，其中东部和北部经销商分别增加21/13家。3）分地区来看，主销区竞争加剧依旧承压，中部、南部开始转正。西部/东部/北部/中部/南部收入Q3 分别同比-6.9%/-6.3%/-15.5%/+5.2%/+10.8%。

品牌投放加大+规模效应减弱，利润率仍有下行压力。25Q3 公司毛利率为39.03%，同比+1.49pct,环比+6.40pct，毛利率提升系成本仍处于下行周期，叠加产品结构改善。25Q3 公司销售/管理/研发费率分别+1.95pct/-0.15pct/+0.59pct,其中销售费率依旧维持高位，系公司为修复品牌声誉，加大产品竞争力，仍维持较高的品牌与渠道费用投放力度。最终25Q3 净利率为12.90%，同比-1.55pct。

公司积极应对市场挑战，精进品质、深耕渠道，Q4 收入有望回暖改善。今年行业面临餐饮需求疲软、行业竞争加剧等压力，公司层面则叠加外部负面舆情挑战，业绩持续承压。预计后续随着品牌力、渠道力逐步修复，叠加外部竞争趋缓，Q4 有望重启增长。

盈利预测、估值与评级

考虑到Q3 行业需求疲软及舆情影响持续，我们下调公司25-27 年业绩9%/11%/12% 。预计公司 25-27 年归母净利分别为4.2/4.9/5.6 亿元， 同比-19%/+18%/+14% ， 对应PE 分别为28x/24x/21x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。