公司发布25 年三季报，25 年前三季度实现营收19.87 亿元，同比-13.17%；归母净利润2.60 亿元，同比-26.13%。25Q3 实现营业收入6.69 亿元，同比-4.29%；归母净利润0.86 亿元，同比-14.55%。

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25Q3 营收降幅环比收窄，经营边际呈现修复。25Q3 营收下降4.29％，环比Q2 降幅大幅收窄，分产品来看，酱油/食醋分别同比-3.6%/-6.9%，均存在一定边际改善；分地区来看，东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别同比-6.3%/+10.8%/+5.2%/-15.5%/-6.9%，南部中部单Q3 回归到正增；分渠道来看，线上/线下分别同比-44.2%/+3.7%，线上下滑较多，主要系舆情事件后公司直播业务有所中断。从经销商数量看，2025Q3 公司经销商数量环比Q2 净增加49家至3356 家。

毛利率有所改善，但由于品宣投入加大，25Q3 净利率同比小幅回落。25Q3 公司毛利率39.0%，同比+1.5pcts，主要是原材料存在成本红利。在费用端，销售费率同比+2.0pcts，公司适当加大品牌宣传投入，管理费用率同比-0.2pcts，研发费用率同比+0.6 pcts，预计与产品更新、包装迭代有关，最终公司25Q3 归母净利润率为12.9%，同比-1.5pcts。

Q2 低点已过，经营逐步进入修复，来年在新包装带动下有望恢复增长。上半年由于舆情事件扰动，Q2 报表大幅下滑，Q3 尽管仍有一定影响，但经营环比呈现修复，Q4 考虑春节错期及影响延续，预计仍有一定压力，全年预计平稳调整过渡。此外，从2025 年9 月起，千禾0 系列酱油的包装开始升级，将配料表放置在包装正面，并标示出产品酿造所用的4 到5 种配料，目前相关产品已陆续实现换装，往后来看，零添加主打健康安全，未来依旧有望享受更快增长，公司凭借提前卡位，若经营调整得当，明年有望重新恢复增长。

投资建议：Q3 营收降幅收窄，经营环比呈现修复，维持“推荐”评级。公司短期报表仍有压力，但经营低点已经度过，伴随新包装上市，以及公司持续品宣，后续经营有望逐步恢复。基于2025 年三季报，我们调整25-27 年EPS 预测为0.30/0.36/0.42 元（原预测为0.53/0.58/0.64 元），对应PE 为31/26/22 倍，参考公司历史估值水平，同时考虑到公司经营存在较大修复空间，我们给予26年30 倍PE，对应目标价10.8 元，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等