千禾味业是我国健康酱油倡导者，历经风雨重振旗鼓

千禾味业是国内“健康调味品”领域的倡导者与引领者，聚焦酱油、食醋、料酒、蚝油等产品，以“干净配料表”“0 添加”为核心定位。2016 年上市以来业务高速增长，2017~2024 年营业收入/归母净利润CAGR 达18.29%/19.92%。近2 年，受产品结构调整及商超渠道承压以及负面舆情等影响，收入、利润承压。历经一年调整，产品重塑，聚焦健康定位，有望重振旗鼓。

公司股权结构稳定，截至2025 年Q3 末，伍氏合计持股达50.73%（伍超群40.76%、伍建勇9.18%、伍学明0.79%），2023 年董事长通过定增个人增持近8 亿元（预计于2026 年7 月解禁），强化利益绑定。

酱油行业：健康化驱动的结构性增量，格局趋稳，千禾逆势求变酱油行业进入成熟发展阶段，找寻结构性机会。行业升级聚焦“健康”（0 添加、减盐、有机）与“功能”两大方向。基于日本经验，老龄化、家庭小型化、女性劳动参与率高等因素，酱油产品或有“量稳质升”的发展趋势，健康化的定位或支撑产品高附加值。政策端，国家逐步禁止“零添加”等模糊宣传，转向清洁标签，推动行业规范化。

竞争格局“一超多强”基本趋稳，千禾借力差异化的品牌定位，逆势求变。海天味业在酱油市场中独占百亿以上规模这一档（市占率超20%），二线品牌（10~40 亿元销售规模）竞争激烈，千禾凭借健康定位（公司的0 系列酱油系调味品行业首个清洁标签0 级认证的产品）并发力渠道的全国化布局，有望实现行业排名的提升。

公司依托新渠道拓展增量，效率优化驱动盈利改善走出低谷，产品焕新，新渠道拓展增量。2025 年上半年，受负面舆情事件影响，公司收入和利润出现较大幅度下滑，至2025Q3 线下的收入转正，线上渠道尚未恢复，在收入下降的拖累下，利润率在Q2~Q3 承压。随着产品换新升级，公司进入全新备货周期。公司在2025 年9 月对0 系列酱油焕新升级上市（将配料表用红色醒目地印于包装正面），契合健康饮食的产品趋势，引领行业在清洁标签方面的积极转型。公司积极拥抱电商、新零售等新渠道，以直接进驻和定制产品多种方式与新零售渠道合作。

横向比较看，公司的吨价和毛利率并不领先，人员及渠道的单位创收在历经了渠道快速扩张后，有望逐步迎来增效改善的阶段。随品牌认知度提升与渠道下沉，公司的渠道人效以及广宣投放的费效比，都有较大的改善空间。

投资建议：千禾味业经营周期改善，有望重回成长轨道2025 年公司历经舆情影响，整体处于修复调整期（也致短期内广宣、促销等投放增加），在2025年9 月对0 系列酱油焕新升级，公司再次引领行业在清洁标签方面的积极转型。随着渠道库存去化基本完成，产品换代梳理完毕，叠加线上渠道的修复，2026 年有望重回良性增长轨道。预计2025~2026 年EPS 分别为0.30/0.41 元，对应PE 估值33/25 倍，当前估值处于历史较低分位数，随着业绩改善，或迎来业绩估值双击，维持“买入”评级。

风险提示

1、 需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、 消费者消费习惯发生改变风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。