事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年营收32.1 亿元，同比+31.6%，归母净利润5.3 亿，同比+54.2%，扣非后归属母公司股东的净利润5.3 亿元，同比+56.7%。其中2023 年第四季度收入8.8 亿元，同比-0.8%，归母净利润1.4 亿元，同比-8.5%，扣非后归属母公司股东的净利润1.4 亿元，同比-7.8%。2024 年一季度收入8.9 亿元，同比+9.3%，归母净利润1.5 亿元，同比+6.7%，扣非后归属母公司股东的净利润1.5 亿元，同比+4.7%。

2023 年第四季度收入和归母净利润出现负增长。原因是2023 年第四季度酱油出现负增长。2024 年一季度酱油收入5.7 亿元，同比+9.1%，食醋收入1.1 亿元，同比-6.2%。

2023 年酱油实现30%以上增长，食醋达到两位数增长。2023 年公司酱油20.4 亿元，同比+34.9%，其中毛利率37.6%。2023 年公司食醋收入4.2 亿元，同比+11.8%，毛利率39.1%。2023 年消费需求低迷，消费者对性价比的追求更加极致，注重品质体验的升级与注重价低便利的降级同时存在。公司大力开发新客户、建设新网点，提升营销网络覆盖率。

公司2023 年提升竞争力，强化营销渠道。公司根据各业务线不同营销场景和用户需求，陆续在酱油、食醋、蚝油品类上完善品项、规格，并优化价格体系。2023 年公司陆续推出零添加特级生抽酱油、海鲜酱油、高蚝汁含量蚝油、零添加减盐酱油等新产品。公司推进新渠道拓展、扩大铺市范围；做透做强已开发渠道，巩固市场基础。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营业收入35.9/41.4/47.2 亿元，同比+12.1%/+15.1%/+14.1% ； 归母净利润6.0/7.0/8.3 亿元， 同比+13.1%/+17.0%/+17.6%，ESP 分别为0.58/0.68/0.80 元。公司零添加产品布局超前，给予“买入”评级。

风险提示：大本营市场西部区域出现负增长；高价位的零添加产品销售受阻。