大众品板块：表现分化，期待改善

23 年CS 食饮大众品板块表现分化，其中啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品营收同比+6%/+2%/+1%/+9%/+4%； 对应23Q4 营收同比-3%/-5%/-3%/-4%/+3%；24Q1 营收同比-1%/+9%/-4%/+8%/+15%。啤酒Q1 因高基数经营承压、成本改善支撑盈利向上，期待逐季向上；调味品需求稳健、龙头改革成果持续兑现；乳制品23Q4-24Q1 收入表现平稳但利润表现亮眼；速冻食品24Q1 经营环比改善；零食旺季旺销、渠道红利持续释放。

啤酒：23 年前高后低、利润亮眼，24 年成本改善、有望逐季向上CS 啤酒板块23 年营收/扣非净利同比+6.2%/+17.0%，23Q4/24Q1 营收同比-3.4%/-0.8%，扣非归母净利同比增亏/+18.0%。23 年经营节奏前高后低、全年平稳，成本整体略承压，直接提价+结构升级带动盈利高增。24Q1 在高基数下整体销售承压，结构升级趋势仍在延续，澳麦进口带动成本改善逻辑兑现，盈利能力持续提升。推荐基地市场广泛、高端化兼具推力与空间的华润啤酒、青岛啤酒（A+H），中高档大单品持续放量的珠江啤酒/燕京啤酒。

调味品：23 年需求弱复苏，24Q1 改革成果与成本改善持续兑现CS 调味品板块23 年营收/扣非净利同比+1.5%/-4.3%，23Q4/24Q1 营收同比-5.0%/+8.6%，扣非净利同比-21.2%/+15.2%。23 年B 端需求弱复苏、C端整体平稳，龙头多处改革调整期，海天聚焦库存去化，中炬推动公司改组，报表相对平淡，千禾受益零添加趋势实现收入与利润高增； 24Q1 龙头改革成果初现，收入增长明显提速，同时受益大豆、包材等成本压力缓解，盈利能力亦有明显提升。推荐内部改革稳步推进的中炬高新、终端开拓延续的零添加龙头千禾味业，关注龙头海天味业。

乳制品：23Q4-24Q1 利润表现亮眼，期待后续需求进一步改善CS 乳制品板块23 年营收/扣非净利同比+1%/+23%，23Q4/24Q1 营收同比-3%/-4%，扣非净利同比+184%/+12%。收入端，今年春节期间液态奶动销良性，但节后需求回归平淡，叠加乳企龙头主动控货下24Q1 收入短期承压，理清渠道/轻装上阵后改善可期。盈利端，原奶价格持续下行，龙头积极控制费效，部分产品折扣促销力度加大、但整体仍处可控区间，23Q4-24Q1板块利润端表现更为亮眼。推荐经营业绩稳健的伊利股份/蒙牛乳业。

速冻食品：24Q1 需求环比向好，龙头成本控制能力强劲CS 速冻食品板块23 年营收/扣非净利同比+9.4%/+20.3%，23Q4/24Q1 营收同比-3.6%/+7.8%，扣非净利同比-11.6%/+7.0%。收入端，23Q4 受暖冬/餐饮需求不景气等多重因素影响行业短期经营承压，24Q1 多数企业经营环比改善；盈利端，成本压力延续缓和，龙头成本控制能力强劲、盈利能力持续提升。展望24 年，期待消费力改善后的餐饮需求进一步提振，行业集中度有望持续提升。推荐增长动能不断强化、估值具备性价比的安井食品。

休闲食品：渠道变革红利释放，成长延续与盈利改善有望并进CS 休闲食品板块23 年营收/扣非净利同比+3.6%/+27.4%，23Q4/24Q1 营收同比+2.5%/+15.1%，扣非净利同比+80.2%/+27.0%。23 年行业渠道变革加速，零食量贩、抖快直播电商等凭借高效率、高性价比持续分流传统渠道，盐津/甘源等积极拥抱渠道变革的龙头实现经营端的亮眼增长，利润端受益于棕榈油等成本下降及规模效应亦实现显著提升；24Q1 受益春节跨期及春节期间礼赠、聚会等场景旺销、叠加新渠道拓展，高景气延续。推荐渠道变革红利延续的盐津铺子和甘源食品，及成本有望持续改善的洽洽食品。

风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。