投资要点

1. 棉机制造龙头企业，新疆建设兵团市场覆盖率行业领先。

棉机制造龙头企业。天鹅股份以棉花加工成套设备及配件的研发、生产和销售为主业，是国内唯一具有棉花加工机械装备一站式服务能力，可为客户量身定做整体解决方案的棉机制造商。

新疆建设兵团市场覆盖率行业领先。根据中国棉花协会出具的证明，公司多年来销售收入及市场占有率均处于我国棉机行业前三位，在新疆棉机市场占有率多年来位于行业前列，其中新疆建设兵团市场覆盖率一直处于领先地位。

2. 棉机推广+设备更新+智能化升级，棉机销售空间巨大。

规模化生产提升棉机需求，棉机推广市场空间巨大。截至2014 年，兵团尚有30%的棉花种植面积有待于实现机械采摘，新疆地方尚有90%以上的棉花种植面积有待于实现机械采摘。为适应机采棉规模化生产，一方面，需要新建、改建、扩建大型机采棉加工生产线；另一方面，需要在原有手摘棉生产线基础上加装配套机采棉清理设备。

新疆地区设备年更新需求12.8 亿元。据中国棉花协会统计，目前国内具有400 型打包棉花加工生产线2383 条，按照行业通常设备更新换代周期10 年计算，每年更新238 条生产线，棉机年更新率10.00%。 其中新疆建设兵团现有373 条生产线，每年更新37 条生产线；新疆地方现有生产线700 余条，每年更新70 条。按目前通常单条生产线技改投入成本1200 万元测算，每年新疆地区设备更新投入规模将达到12.8 亿元。

智能化升级市场空间4 亿元。棉花产业加工技术智能化、信息化、节能减排、机采棉全程质量控制追溯等升级势在必行，为棉花加工在线质量检测智能化控制系统、工厂原装零配件、整体服务外包等业务带来了市场空间，按建设兵团30%的生产线配置智能化系统测算，至少有4 亿元以上的市场空间。

3. 募集资金将用于两个产业化项目和补充流动资金：

公司本次发行拟募集资金计划用于年产2000套棉花加工机械成套设备项目、新疆天鹅农业机械装备有限公司农业机械制造项目以及补充流动资金。其中，年产2000 套棉花加工机械成套设备项目达产后，公司将新增营业收入1.02 亿元，新疆天鹅农业机械装备有限公司农业机械制造项目达产后，公司将新增营业收入0.84 亿。

4. 投资建议：

我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.56 元、0.63元、0.69 元，对应的合理价格区间10.60 元-18.55 元。

5.风险提示：

生产经营季节性波动；客户集中度较高。