2018 年年报点评

业绩高增长，定制精装业务成长迅速

业绩实现高增长，设计及家具业务增速亮眼

2018 年公司实现营收65.21 亿，同比增长40.98%；实现归母净利润2.60 亿，同比增长58.10%。其中主营业务公装施工实现营收58.93 亿元，同比增长36.89%；设计业务实现营收2.96 亿，同比增长57.45%；家具业务实现营收2.13 亿，同比大幅增长419.51%。

盈利能力显著提升，现金流大幅改善

公司2018 年ROE 为15.09%，同比提升 4.19pct。毛利率为14.49%，同比提升1.00pct，毛利率提升主要是由于高毛利率的设计和家具业务占比的提升；净利率为4.40%，同比提升0.71pct。期间费用率为7.03%，同比下降1.08pct；其中管理费用率下降0.61pct 至5.34%，财务费用率下降0.35pct 至1.04%，销售费用率下降0.11pct 至0.65%。总资产周转率为0.97 次，同比下降3.00%，应收账款周转率为1.88 次，同比下降10.90%；资产负债率为76.13%，同比上升8.29pct，增加的负债大部分为应付账款等经营负债，有息的金融负债增加相对较少。全年实现经营性净现金流1.92 亿，自2013 年来首次转正；经营性净现金流/营业收入为2.95%，同比增加8.98pct。

Q4 业绩增长放缓

公司2018Q1、Q2、Q3 和Q4 分别完成营收10.34 亿、16.50 亿、18.52 亿、19.85 亿，同比增长122.61%、32.29%、44.44%、21.67%；实现净利润0.38亿、0.34 亿、0.54 亿、1.34 亿，同比增长119.23%、304.61%、138.15%、15.29%。四季度公司的业绩增长有所放缓。

定制精装业务成长迅速，全产业链布局日趋完善

近年来公司积极拓展B TO B TO C 模式的定制精装业务，相对于全装修，定制精装毛利率更高、现金流更好。2018 年公司定制精装业务新签订单25.81亿元，同比大幅增长107.64%。此外，公司通过并购整合设计资源，实现了“设计-施工-咨询”的全产业链布局，为后续拓展总承包EPC 业务模式提供了保障。

盈利预测与投资建议：预计公司19-21 年EPS 为0.77/1.07/1.40 元，PE 分别为10.6/7.6/5.9 倍。维持“买入”评级。

风险提示：应收账款坏账，固定资产投资放缓等。