事件描述

国家统计局近日公布2019 年上半年经济数据：1-6 月固定资产投资增长5.8%；其中，1-6 月狭义基建投资（不含电力）8.32 万亿元，同比增长4.1%；1-6 月房地产开发投资6.16 万亿元，同比增长10.9%；1-6 月制造业投资9.55 万亿元，同比增长3.0%；1-6月社零总额19.5 万亿元，同比增长8.4%。

6 月经济数据出现改善，内外需仍存不确定性，基建稳增长预期有望提升

1）投资方面，1-6 月固定资产投资增长5.8%，前值5.6%，增速企稳回升；同时6 月工业增加值同比增长6.3%，较5 月明显反弹，6 月PMI 为49.4%与5 月持平，经济数据出现改善。2）进出口方面，6 月出口增速按人民币计价为6.1%，增速好于预期预计主因对非美国家出口增加及人民币贬值的影响，同时中美关系有所缓解；而6 月进口同比下降0.4%，进口数据仍在下滑，反映出内需下行风险。3）6 月经济数据总体好于预期，不过内外需仍存不确定性，短期建议前瞻性跟踪7 月底政治局会议关于稳增长的表态。基建稳经济、稳就业重要性明显，且提振基建比放松地产更符合目前政策取向，若后期经济下行压力加大，基建稳增长预期有望提升。

基建如期回升，结构仍有分化，专项债发行放量或助下半年基建投资进一步回暖

1）1-6 月狭义基建投资（不含电力）6.64 万亿元，同比增长4.1%，增速较1-5 月提升0.1pct；1-6 月广义基建投资（含电力）7.92 万亿元，同比增长2.95%，增速较1-5 月提升0.35pct。6 月基建投资如期回升，预计与地方债加速发行，资金环境改善有关。 2）分行业看，1-6 月铁路投资仍较为强劲，同比增长14.1%，较1-5 月略有下降1pct；1-6 月道路投资同比增长8.1%，较1-5 月提升1.9pct，增速止跌回升。6 月铁路公路投资对基建拉动作用较大，预计主要由于中央财政支持及重点项目开工建设。而地方政府主导的公共设施管理业投资（市政工程等）1-6 月同比负增长，或反映地方资金偏紧的影响。3）分地区看，1-6 月西部/中部/东部固定资产投资增速分别为6.1%/9.4%/4.4%，较1-5 月分别变化+0.4pct/+0.1pct/+0.1pct，19 年以来西部投资增速仍持续超过东部，表明资金层面制约有所缓解。4）6 月专项债发行3579 亿元大幅放量，同时新规要求加快专项债券发行使用进度，力争9 月底前发行完毕。后期财政发力、资本金比例下调、专项债加码，叠加货币政策宽松预期，资金面改善有望助推下半年基建投资进一步回暖。

地产投资仍处高位，6 月后周期行业增速有所提升，中长期仍看好竣工回暖逻辑

1）1-6 月地产开发投资增速10.9%，较1-5 月降低0.3pct，地产投资仍维持高位，短期对经济的支撑作用仍存，预计主要由建安投资和土地购置共同驱动：1-6 月房屋施工面积增速8.8%，与1-5 月持平，同时土地购置支出滞后纳入地产投资的影响仍然存在。2）1-6 月新开工增速10.1%，较1-5 月降低0.4pct，增速有所回落但仍处高位；1-6 月商品房销售/竣工面积增速-1.8%/-12.7%，降幅较1-5 月扩大0.2pct/0.3pct，表明在宏观调控的大背景下，地产投资仍有一定下行压力。3）6 月社零指标中，地产后周期行业增速均有所提升，其中6 月家具/家电/建筑装潢同比分别增长8.3%/7.7%/1.1%，较5 月回升2.2pct/1.9pct/2.2pct。考虑到CPI 高位及减税降费支撑，预计下半年相关行业增速仍有韧性。4）从稳增长的角度看，若基建承压，地产投资对经济的支撑作用仍会持续；而从建设周期或交房周期来看，尽管周期有所拉长，但中长期我们仍看好竣工增速回暖逻辑，住宅全装修企业有望受益。

板块低估值优势明显，关注基建前端设计、检测公司及地产后周期装饰龙头

公司方面，目前建筑板块低估值优势明显，宽松预期利好板块估值修复，短期经济下行压力仍客观存在，逆周期调节力度有望提升，建议关注三条主线：1）基建投资如期回升，利好业绩稳健高增的前端设计公司（如中设集团/苏交科等）及成长型检测行业龙头（国检集团）；2）低估值基建央企（如中国建筑/中国铁建/中国交建等）及地方国企龙头（如上海建工等）；3）后期地产竣工回暖利好住宅全装修公司（如金螳螂等）。

风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期。