复盘历史印证经济下行基建上行，当前政治局会议再度加码稳增长/LPR 降息，未来更多宽松政策或可期，叠加专项债向基建倾斜利好基建提速，基建趋势行情来临。

复盘历史，经济下行压力期财政货币政策转向宽松且加码基建托底经济，建筑指数实现超额收益。1)2008-09 年：GDP 增速连续7 个季度下滑，2008H2 起连续5 次降息3 次降准+11 月推出四万亿，建筑大涨99%涨时约9个月，基建/钢结构大涨，精工钢构最高涨3.3 倍(沪深300 为1.4 倍)，动态PE 从11 倍到33 倍；2)2014H2-2015H1：GDP 增速破7 压力增加，6次降息6 次降准，建筑大涨288%涨时约1 年，基建/房建大涨，中国铁建最高涨5.4 倍(沪深300 为1.5 倍)，动态PE 从5 倍到25 倍；3)2016 年：

GDP 增速连续7 个季度下滑，连续多次降息降准+ PPP 模式加速推广开启宽松，建筑大涨54%涨时约10 个月，园林PPP/基建大涨，东方园林最高涨1.7 倍(沪深300 为27%)，动态PE 从15 倍到34 倍。

疫情导致经济下行压力大，政治局会议再加码稳增长，财政货币后续仍可期待。1)2 月23 日总书记再度强调“六稳”及加大宏观政策调节力度等；2 月21 日政治局会议强调积极的财政政策要更加积极有为、稳健的货币政策要更加灵活适度等；2)同时考虑LPR 降息/1 月社融信贷好转/新增专项债已陆续拨付且投向基建比例明显提升，将修复基建资金来源，看好Q2起基建增速提升；3)未来存在可能的货币政策上降息降准、财政政策上上调专项债额度/上调赤字率/发行特别国债等或加码，看好基建趋势行情。

基建央企龙头订单高增长但估值几近10 年新低，钢结构增速最快。1)2019年基建央企新签订单增速约19%(+13pct)，单季度约6/15/17/32%；中国化学57%/中国中铁28%/中国铁建27%等较快，多个央企明显提速；2)基建板块2020/21 年预测PE 仅6/5.4 倍，所有二级子行业中倒数第三，远低沪深300 的10.6/9.5 倍；基建央企仅5.6/5.1 倍，中国铁建仅5.2 倍；3)2019Q4基金持仓九大基建央企比例仅0.81%，中国铁建1.33%/中国中铁0.35%等均较低；4)东南网架2019 年新签订单增速51%/业绩预增增速50-70%，精工钢构2019 年业绩预增增速109-131%/PE13 倍，鸿路钢构PE11 倍。

基建趋势行情来临，基建央企稳健，钢结构弹性最大。1)基建央企推荐中国铁建/中国中铁/中国建筑/中国化学/中国交建；2)钢结构渗透率将实现从7%到30%跃迁，是业绩弹性最大、最具前景朝阳行业，是建筑第三次α翻倍行情，推荐东南网架/精工钢构/鸿路钢构/富煌钢构/杭萧钢构；3)设计推荐苏交科/中设集团等，园林推荐岭南股份/东珠生态等。

风险提示：基建投资下滑、疫情扩散、资金面转紧等