事件：公司发布2025 年一季报。公司25Q1 实现营业收入13.8 亿元，同比+5.8%；归母净利润为0.7 亿元，同比+10.0%；扣非归母净利润为0.7 亿元，同比+9.0%。

盈利能力保持稳定。

毛利率：25Q1 公司毛利率49.2%，同比-1.6pct。

费率端：25Q1 销售/管理费/研发/财务费率分别为13.5%/4.1%/2.1%/0.4% ， 同比变动-1.9pct/ 持平/+0.1pct/-1.0pct。

净利率：25Q1 净利率22.4%，同比持平。

现金流：经营性现金流同比+64.5%，主要系本期销售规模较上期增加，收到的货款增加所致。

盈利预测与投资建议：考虑到南孚资产业绩稳定兑现，后续随收购少数股东事宜稳步推进，预计2025年业绩有望实现更快提升，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.0/4.6/5.0 亿元， 同比+135.8%/+15.9%/+9.2%。

风险提示：新品表现不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期。