公司25 年11 月在前次增发和现金收购基础上，再次收购安孚能源余下股份，实现100%控股，目前公司穿透持有南孚电池股权已提升至46%，将显著增厚上市公司业绩。南孚电池是国内碱锰电池领军企业，占据国内碱性一次电池零售市场7 成以上份额，品牌影响力领先，海外OEM 业务获得突破开始高速增长。同时，公司在AI 硬科技领域积极谋求培育第二曲线，未来有望继续加码。

穿透持有南孚电池股权提升至46%。公司在2022 年-2023 年陆续进行资产重组、现金收购方式获得南孚电池控股权，2022 年就实现了南孚电池并表，并已出售原有业务与资产。2025 年9~11 月，公司通过增发和现金购买安孚能源31%股权，并以安孚能源为主体现金要约收购亚锦科技5%股权，穿透持股达43%。今年11月，公司进一步完成对安孚能源余下股权收购，实现100%控股，当前公司穿透合计持有南孚电池股权46.02%。后续公司还有意继续提升持股比。

南孚品牌力强，海外OEM 业务有望驱动增长加速。南孚电池是国内碱性一次电池（5/7 号干电池）领导者，国内零售市占率超7 成，32 年国内销量第一，品牌深入人心。南孚电池近几年保持着50%多的毛利率和20%左右的净利率，长期高分红，ROA、ROE 分别保持在30%、100%以上。公司国内场传统业务稳中有增，此外充电宝业务也开始快起量。公司历史上曾长期被外资企业控股，期间海外业务发展受限。近几年，公司加大海外拓展，并针对海外需求持续扩产，公司这一努力获得成功，2024 年海外收入7.9 亿元同比增长18%，收入占比超过17%，25 年上半年公司出口继续大幅提升。伴随海外业务占比的持续提高，预计公司总体增长有望提速。

加大第二曲线培育。在上市公司强劲造血能力基础上，公司开始加大第二曲线培育。今年投资了渲染GPU 领先公司象帝先，此次领投易缆微，布局下一代光芯片，未来不排除继续外延并购有关联的硬科技资产。

投资建议：南孚电池已完成并表，后续海外业务和第二曲线值得期待，维持“增持”评级。

风险提示：治理与股权结构风险，海外业务波动风险，新品表现不及预期。