事件：公司发布2025 年年报。公司2025 年实现营业总收入47.7 亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润2.3 亿元，同比增长34.4%。其中，2025Q4 单季营业总收入为11.7 亿元，同比增长11.7%；归母净利润为0.5 亿元，同比增长182.9%，利润增速较快主要系公司持有南孚电池权益比例进一步提升所致，2025 年11 月公司完成了对安孚能源的全资控股，目前安孚科技持有南孚电池46%股权。

南孚超额完成业绩承诺，海外OEM 业务显著放量。1）分公司：南孚电池25 年实现收入47.7 亿元，同比+2.9%，净利润9.9 亿元，同比+8.1%，超额完成业绩承诺。2）分业务：2025 年碱性、碳性、其他电池、其他收入分别同比+10.0%、+6.9%、+3.6%、-50.6%，毛利率分别同比-3.3pct、+0.2pct、+5.5pct、+20.3pct。3）分区域：2025 年内销、外销收入分别同比-5.5%、+43.9%，外销OEM 增长显著，毛利率分别同比+4.8pct、-2.9pct。内销毛利率提升主要系暂停低毛利率红牛代理业务，外销毛利率有所下滑主要系电池出口退税率自2024 年底起从13%下降至9%。

毛利率、净利率有所提升。1）毛利率：2025 年公司毛利率同比+0.6pct 至49.4%；单Q4 同比-0.3pct 至49.6%。2）费率端：2025 年销售/管理/研发/ 财务费率为18.6%/5.1%/2.6%/0.7% ， 同比变动+0.1pct/ 持平/-0.4pct/+0.2pct；单Q4 同比变动-2.0pct/-0.7pct/-2.0pct/+2.0pct。费用率整体略有优化，财务费用率提升主要系汇兑损失。3）净利率：2025 年净利率同比+1.1pct 至18.5%；单Q4 同比+2.1pct 至14.6%。

积极探索第二增长曲线。25 年公司战略入股苏州易缆微半导体技术有限公司，易缆微深耕硅光异质集成薄膜铌酸锂技术领域，技术路线具备创新性优势，目前公司持股4.32%。

分红稳定。2025 年度公司累计分红比例为27.38%，对应股息率0.54%。

盈利预测与投资建议：在不考虑继续增持南孚股权的情况下，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为4.33/4.61/4.95 亿元， 同比+91.4%/+6.6%/+7.3%，我们维持公司“增持”评级。

风险提示：新品表现不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期、收购整合进展低于预期。