事项：

安孚科技发布2026 年半年报，公司26H1 收入23.8 亿元，YoY-2.0%；归母净利润2.0 亿元，YoY+84.4%；扣非归母净利润1.9 亿元，YoY+82.6%。折算26Q2单季度收入10.5 亿元，YoY-0.2%；归母净利润0.6 亿元，YoY+77.5%；扣非归母净利润0.6 亿元，YoY+79.8%。

评论：

26Q2 南孚主业营收保持稳健。公司Q2 营收同比持平，环比营收降幅有所改善，主要因为红牛代理业务终止的影响逐步消退。公司25 年3 月终止红牛代理业务，因代理业务所带来的高基数压力在26Q2 得以消减，因此，从26Q2营收表现看，我们认为南孚电池主业或保持稳健表现。

26Q2 公司盈利能力有所提升。公司26Q2 毛利率48.2%，YoY+1.2pct，主要得益于除碱性和碳性电池外的其他产品毛利率提升带动，26H1 除碱性和碳性电池外的其他产品毛利率56.3%，YoY+18.0pct。公司26Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.5/-0.4/+0.1/+1.2pct，整体费用投放保持克制。财务费用率同比有所提升主要因为人民币升值所导致的汇兑损失增长，若以剔除净利息费用后的财务费用作为的汇兑损失，我们测算剔除汇兑损失后，26Q2 净利润将提升1.3pct（26Q2 净利润率15.0%）。综合影响下，公司26Q2 净利润率YoY+0.1pct。

归母业绩持续高增，第二增长曲线推进逻辑不变。公司归母业绩高增主要得益于持有南孚股权比例同比提升，当前持有股权比例46%，去年同期为26%。随着安孚持续加大对南孚股权的收购，公司归母业绩有望进一步抬升。于此同时，公司积极参股象帝先、易缆微、华昇迈等前沿科技企业，随着参股企业不断推进项目落地，未来有望打开公司第二增长曲线。

投资建议：高盈利能力高现金水平下出海增量可观，持续提升南孚权益，加速增厚归母净利润水平及产业整合。考虑到人民币汇率波动对公司盈利端有一定影响，并结合公司最新的经营情况，我们下调26-28 年归母净利润至4.5/5.1/5.5亿元（前值4.7/5.6/6.2 亿元）。参考可比公司估值以及考虑到公司投资易缆微切入热门科技领域，给予安孚2027 年35 倍市盈率，对应目标价47.6 元，维持“强推”评级。

风险提示：并购重组进展不及预期、新技术替代、商誉减值等。