投资要点：

公司 4 月25 日发布2016 年年报。报告期内实现营业收入15.41 亿元，同比增长5.74%；利润总额6104 万元，同比增长0.86%；归属净利润4555 万元，同比下降0.31%，扣非净利润3850 万元，同比下降5.5%。2016 年公司摊薄每股收益0.68元，净资产收益率10.72%；每股经营性现金流1.64 元。

2016 年利润分配：拟以8000 万股为基数，每10 股派发现金红利1.71 元（含税）公司同时公告2017 年一季度实现收入4.8 亿元，同比增长7.43%，归属净利783万元，同比下降10.66%，扣非净利752 万元，同比下降13.29%。

简评和投资建议

1.2016 年收入增长5.74%，综合毛利率减少0.32 个百分点，新增门店3 家。

分行业（表1），百货收入3.93 亿元，同比下降5.2%，毛利率减少0.54 个百分点至23.3%，主要由于网络销售对百货业态的冲击。超市收入7.61 亿元，同比增长13.31%，毛利率增加0.18 个百分点至16.67%，主要由于物价上涨以及新增门店的销售规模提升；家电收入同比增长4.42%至3.3 亿元，毛利率减少0.12 个百分点至15.01%。公司2016 年综合毛利率微降0.32 个百分点至18.44%。

分地区，公司在合肥、巢湖、芜湖、马鞍山主要区域销售呈同步稳步上升。合肥地区毛利率减少0.97 个百分点至18.83%，主要由于毛利率较低的家电批发业务销售大幅增长。巢湖地区毛利率增加0.66 个百分点至18.47%，主要由于公司地区优势稳固且竞争程度降低。芜湖地区、马鞍山地区毛利率分别减少0.77 和0.34 个百分点，主要由于调整百货业态，加大营业促销。

2016 年公司新增门店3 个，关闭门店2 家，期末百货、超市、家电门店合计54 家，总建筑面积14.22 万平米，其中自有物业11.32 万平米，占比高达79.56%。公司2017 年计划在庐江设立新的购物中心，经营面积约两万平米，预计年内开业。

2. 全年销售管理费用率14.49%，同比增加0.62 个百分点，主要来自职工薪酬增加及上市费用。其中销售费用率11.87%，同比增加0.55 个百分点，主要由于员工工资上涨和宣传费用上升；管理费用率2.62%，同比增加0.07 个百分点，主要来自上市产生的相关费用。因成功上市，本期银行借款减少使支付的利息大幅减少，2016年财务费用同比减少930 万元，费用率减少0.74 个百分点至1.68%。整体期间费用率为16.17%，同比减少0.11 个百分点。

3. 收入增长、费用率减少、毛利率下降，全年营业利润同比下降4.29%，归属净利略降0.31%至4555 万元，扣非后净利下降5.5%。其中子公司巢湖安德利2016 年实现营业收入2412 万元，净利达1875 万元（贡献归属净利41%），2016 年新增的无为购物中心西大街店实现销售额1480 余万元。

维持对公司的判断。公司以自营模式深耕安徽皖江流域，成为专注于三四线县镇和农村市场的区域零售领跑者，其自营模式符合自身市场定位和区域消费特点，具备独特性和领先性。公司区域网点优势突出，物流配套完善，预计上市后将围绕优势区域加速扩张，提升销售规模和盈利能力。

更新盈利预测和估值。预计2017-2019 年净利润各为4785 万元、5165 万元和5716万元，同比增长5.1%、7.9%和10.7%，对应EPS 各为0.6 元、0.65 元和0.71 元。公司目前市值31.65 亿元对应2017 年66 倍PE、1.9 倍PS，估值偏高，暂不评级。

风险提示：消费环境低迷；区域竞争加剧；公司扩张进度及效果不及预期。